本  周  行  情回顾
        本周沪深  300  指数下跌  0.73%，CS  餐饮旅游指数下跌  1.52%至  7133，成交额  119.22  亿，两市共成交  2.41  万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深  300  指数0.79pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】餐饮旅游板块涨幅排名第八名。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在细分子板块方面，酒店板块跌幅为  0.49%，餐饮板块跌幅为  1.89%，景区板块跌幅为  2.55%，旅行社板块涨幅  为  0.91%。个股中涨跌幅前三名的是：天目湖（+10.32%）、凯  撒  旅  游（+7.85%）、国旅联合（+4.69%）。本周涨幅后三名个股为：*ST  东海  A（-12.31%）、黄山旅游（-9.31%）、云南旅游（-9.31%）。
        行  业  观  点
        酒店板块前三季度营收业绩表现最为突出，受旅游业复苏与消费结构升级影响显著：今年前三季度酒店板块上市公司整体营收同比增长  26.86%，净利润同比增长  94.96%，均在为餐饮旅游子版块中表现最为亮眼。其中，锦江股份与首旅酒店受行业复苏影响，经营数据持续向好。锦江前三季度公司实现营业收入  100.3  亿元/+32.86%；净利润  7.12  亿元/+40.75%，主要得益于铂涛系和维也纳两大连锁酒店的反弹与扩张。首旅酒店前三季度实现营业收入  63.12  亿元/+40.15%；净利润  5.50  亿元/+250.9%，增幅较大的原因是首旅如家两大酒店通过房间升级改造带来的经营改善。前三季度如家全部酒店RevPAR  为同比增长  6.7%，经济型与中高端型分别增长  4.4%/3.4%；首旅酒店  RevPAR  同比增长了  8%，经济型与中高端型分别增长  8.9%/8.7%。
        免税板块  Q3  销售额增速创新高，规模效应显现：免税板块的唯一标的中国国旅  Q1/Q2/Q3  业绩增速分别为  3.08%、41.93%、71.73%，其中二三季度的高增长一部分由于  4  月日上并表影响。根据少数股东损益的变化和上半年的日上经营情况判断日上  Q2/Q3  分别贡献业绩  0.52/0.64  亿元，剔除日上并表  影  响  后  ，  前  三  季  度  业  绩  增  速  为  22%，  其  中  Q2/Q3  的  业  绩  增  速  分  别  为29.2%/54%，三季度的增速创新高。三季度表现优异主要系三亚海棠湾免税店的高增长，2017Q3  三亚海棠湾免税店实现销售额  11.59  亿元/+52.5%，1-9  月销售额  43.29  亿元/+29.6%。前三季度整体毛利率为  28.41%/+3.43pct，其  中  Q1/Q2/Q3  的  毛  利  率  分  别  为  30.14%/29.01%/26.69%，  同  比  增  长-1.07pct/4.67pct/6.46pct。前三季度净利率为  9.2%/+0.3%，其中  Q1/Q2/Q3的净利率分别为  12.4%/8.6%/7.4%，同比增长-0.9pct/0.4pct/1.7pct。毛利率及净利率的提升主要归因于公司规模效应和内部运营改善。
        四季度为旅游淡季，建议关注局部目的地和景区的旺季行情：对于一般的景区来说，二三季度客流量相对较大，四季度为旅游的淡季。但由于天气外部环境影响，四季度的冰雪旅游和避寒游将成为热点，北上滑雪、南下避寒将是冬季旅游季的主流，东北及海南为主要目的地。建议关注：以长白山景区为依托的长白山以及运营三亚海棠湾免税店的中国国旅。
        投资策略组合
        结合三季报业绩预测情况和四季度的旅游市场情况来看，我们对于细分板块的推荐顺序为免税板块、酒店板块以及出境游板块，港股领域为博彩板块。个股方面的投资主线为：1）A  股：四季度的旅游行业相对淡季，价值投资更为重要，把握各个细分板块龙头标的，我们四季度重点推荐  17-18  年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的：中  国  国  旅(海南离岛免税政策预期放开、三亚店稳增长、毛利率提升、2018  年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规  模  大  、  国  企  改  革)、首  旅  酒  店（酒店行业  复  苏  、  并  购  如  家  实  现  业  绩  高  增长、市场化运营机制）。2）港  股  ：博彩板块受益于行业复苏，建议关注未来有赌场规划落地的银河娱乐以及以中场业务发展为主的新濠国际发展以及金沙  中  国。
        中国国旅：公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019  年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从  45%提升到  55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算  2017E/2018E/2019E  的业绩为25/28/34  亿元，增长幅度为  38%/13%/21%，EPS  为  1.28/1.44/1.74  元，目前股价对应  PE为  31/28/23  倍，维持买入评级。
        锦江股份：1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期；2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自  2016  年三季度开始经营数据较为乐观；3）公司估值水平相对较低，PE（TTM）低于首旅酒店，同时EV/EBITDA  低  于  华  住  酒  店  水  平  。4）  测  算  2017E/2018E/2019E  的  业  绩  为9.04  /10.23/10.78亿元，增长幅度为  30%/13%/5  %，EPS为  0.94/1.07/1.13元，目前股价对应  PE为  32/28/27  倍，给予买入评级。
        首旅酒店：1）酒店行业受益于国内经济回暖及消费升级，尤其是中端酒店领域，供需缺口支撑业绩增长。经济型酒店和中端酒店品牌正是公司所重点布局领域，受行业趋势影响经营数据和市场表现优异。2）并购如家实现业绩高增长，首旅酒店与如家的整合具有较大的互补性，如家以经济型和中档酒店为主，首旅以首旅建国为核心，整合后能够实现全品类配置，打通销售、会员以及营销系统，实现规模和效应的提升。3）市场化机制和激励措施带动首旅及如家的员工积极性，加快两大品牌的融合，减少内部改革阻力  。4）目前预测  2017E-2019E  的业绩为  6.17/7.73/9.4  亿元，增速为192%/25%/21%，EPS  分别为  0.76/0.95/1.15  元，对应目前股价的  PE  分别为  38/31/25  倍，给予买入评级。
        风  险  提  示
        极端天气及不安全因素的发生；
        业绩表现不及预期