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研究报告:国信证券-欧央行10月议息会议点评:明年起缩减QE,结束时点尚存分歧-171027

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-11-01 14:50:08
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志
研报出处: 国信证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 462 KB 分享者: icc****sy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:
        2017年10月26日  ,欧央行在  10月议息会议结束后宣布维持三大政策利率不变,同时宣布缩减  QE计划:从  2018年1  月起,每月购债规模从600  亿欧元缩减至300  亿欧元,并延长期限9个月至2018  年9  月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消息公布后,欧元下跌、欧股上涨、德债收益率下行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        评论:
        1、明年起每月购债规模减半,期限延长9个月,缩减力度符合预期
        2、利率政策按兵不动,料至少持续至2018  年底
        3、低通胀、高增长的基本面不变
        4、紧缩预期提前定价,欧元承压下跌
        对于本次会议的具体内容,我们解读如下:
        1、明年起每月购债规模减半,期限延长9个月,缩减力度符合预期
        正如市场所预期,欧央行在10  月议息会议中如期开始讨论缩减QE  计划,并就此作出了第一步决定:从2018  年1月起将每月购债规模从600亿欧元缩减至300  亿欧元,同时延长期限9个月至2018  年9月。这与会议前市场普遍预期的“300亿欧元/月+9个月”的政策组合相一致,整体缩减幅度符合预期。
        另一个关注点是QE  结束的时点。德拉吉在新闻发布会上发言表示,本次会议上欧央行官员对于是否设定QE  结束日期出现了分歧,但最终大多数人赞同不设固定的QE  结束日期。此外,对于资产购买的构成成分以及再投资指引,本次会议也并未提及,可见欧央行对于缩减QE  直至退出QE  的整体方案提前预留了充分的灵活空间。
        随着欧央行缩减QE  的落地,明年起美国与欧元区两大经济体的货币政策走向将重归统一。我们认为,考虑到央行已将最小化资本市场冲击作为其政策决策的重要考量,无论是美联储缩表还是欧央行缩减QE,过程都将是渐进且缓慢的。
        2、利率政策按兵不动,料至少持续至2018  年底
        本次会议上,欧央行维持三大政策利率按兵不动(主要再融资利率0.0%、隔夜贷款利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%)。利率政策前瞻指引也并无变化,欧央行行长德拉吉在新闻发布会上表示,目前的利率水平将至少持续至QE  结束之后。调查显示,市场预期欧央行的首次加息最早将在2019  年上半年到来。
        3、低通胀、高增长的基本面不变
        而从当前基本面来看,一方面,欧元区仍未摆脱低通胀的困扰,根据上周公布的9月通胀终值数据,欧元区9月CPI  同比仅1.5%,9  月核心CPI  再次回落至1.1%,距离目标的2%依然很远。不过,尽管核心通胀率仍未表现出令人信服的持续上行趋势,欧央行表示潜在通胀已温和上行。从欧元区目前的失业率来看也已持续维持低位(6  月以来欧元区失业率保持在9.1%的低位),接近于欧元区自然失业率(9.0%-9.4%),这意味着2018  年之后欧元区核心通胀可能迎来回升动力,但要达到央行目标仍有待时日,因此欧元区低利率环境还将维持一段较长时间。
        另一方面,欧元区经济复苏势头依然强劲。从本周最新数据来看,欧元区10  月制造业PMI  创六年半新高,德国私营部门新订单增速创六年半新高。尽管服务业PMI回落暗示内需复苏有所放缓,但全球经济强劲的复苏支撑出口增长,欧元区整体经济扩张水平仍位于高位。德拉吉也在发布会上表示,欧元区目前的经济扩张是稳健的,不过德拉吉指出良好的经济前景需要以欧央行的持续支持为条件,由此可见这次缩减QE  大概率将是渐进且缓慢的。
        4、紧缩预期提前定价,欧元承压下跌
        不同于9  月,德拉吉在这次新闻发布会上基本未提及对于今年欧元走强可能打压经济增长的担忧,受此影响发布会期间欧元跌势有所收窄。那么,为什么欧央行这次缩减QE  的紧缩政策信号反而导致了欧元汇率的下跌呢?事实上,早在今年二季度以来,欧央行就开始频频吹风缩减QE,9  月议息会议上德拉吉更是明确表示将在秋季开始讨论缩减QE  计划,因此本次会议落地的缩减本身并不是意外,相关预期在此前已被充分定价,而市场真正的关注点则是在于QE  缩减规模和延长期限。这也就解释了为什么当市场发现整体缩减力度并无任何超预期信号时,欧元汇率、德债收益率的应声下跌,即所谓的“买入预期,卖出事实”。
        关于欧元汇率,今年以来欧元持续走强,1  月至8月大幅上涨14%,但9  月上旬之后走势转弱,9  月至今已累计跌约2.4%。欧元这一波下跌源于两个因素的驱动:一是美国经济基本面的改善促使美、欧经济复苏速度差距缩小,美国经济复苏势头在今年二季度之后明显放缓,直至8月才重新回暖,9  月进一步确认,花旗经济硬数据显示美国9月基本面已恢复至5月份水平。二是美联储转鹰与欧央行转鸽的货币政策分化,在美欧央行的9  月议息会议上,美联储点阵图释放年内仍有一次加息的鹰派信号,随后市场预计12  月加息的概率快速上升,与此同时,欧央行则在货币政策收紧方面的表述开始转为谨慎,这一“鹰派不足预期”的态度被市场解读为鸽派信号。
        往后看,一方面美国四季度消费增长有望加速回暖,加上飓风灾后重建对经济活动的短期利好支撑,美国经济复苏势头向上短期内仍可持续,另一方面欧央行缩减QE  计划已经落地,由于欧元区紧缩预期已被提前充分定价,而美联储12  月加息尚可期,因此欧美货币政策对欧元汇率也形成利空。综上,预计短期内欧元仍有一定的下行压力。
        

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