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研究报告:中银国际-固定收益周刊:十月仍存压力,静待调整结束-171017

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-10-17 17:43:30
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔灼驹,朱启兵
研报出处: 中银国际 研报页数: 16 页 推荐评级:
研报大小: 864 KB 分享者: big****ick 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        9月金融数据再次出现高增长,融资需求依然偏强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期市场对于金融数据的高增长反应略有平淡,主要逻辑在于全年信贷额度的弹性较低,因此近几月增长高就意味着4季度回落幅度大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但我们认为这种说法虽然有一定道理,但仍需控制不宜由此产生过于乐观的情绪。一方面按照我们的估算,因为市场本身对信贷回落已经产生一定的预期,4季度超预期回落的可能性并不大;另一方面,如果信贷回落是来自于政策的约束,这并不意味着融资需求出现回落,这样信贷额度和融资需求的缺口可能会被挤压至其他渠道,仍然对利率产生负面的影响。因此综合来说,对于年内债券市场仍然维持比较中性的策略,适合建仓但恐怕不适合强烈做多,在方向存在较大分歧的时候,高票息的carry策略仍为市场主流,这种情况下在包括非标在内的高收益资产利差明显收窄前,利率品种恐怕仍没有大幅下行的空间。
        宏观:金融数据反映融资需求仍强,但存在结构问题
    金融数据虽然从总量上向好,反映融资需求比较旺盛,但结构上出现一些边际上的变化:首先是居民部门杠杆水平快速上升,融资需求集中,2016年、2017年居民部门新增贷款占新增贷款总量超过50%,较之前出现明显抬升,而且流向主要以我们前文所分析的地产行业为主。
    另一方面,存量社融的累计同比虽然并未出现明显的趋势性回落,但如果考虑到今年以来置换债的发行放缓,经修正后的社融出现回落趋势。
      资金面:十月资金面仍存压力
  一方面是十月份为缴税大月,缴税冲击预计影响比较大;另一方面是季末存款一般出现季节性增长,缴准基数有所上升。综合两方面因素看,下周后两个交易日起资金面压力可能会有所上升,整体仍然维持紧平衡的水平。此外,从时点上看,由于“十一”假期,十月份缴税时点延后至23日,与MLF到期的时点错开,不至出现二者叠加导致资金面加剧紧张,同时也与财政支出接近同步,一定程度上能够缓解缴税和支出错位产生的资金紧张,预计资金面将平滑过渡。
      市场展望:
  9月金融数据再次出现高增长,融资需求依然偏强。近期市场对于金融数据的高增长反应略有平淡,主要逻辑在于全年信贷额度的弹性较低,因此近几月增长高就意味着4季度回落幅度大。但我们认为这种说法虽然有一定道理,但仍需控制不宜由此产生过于乐观的情绪。一方面按照我们的估算,因为市场本身对信贷回落已经产生一定的预期,4季度超预期回落的可能性并不大;另一方面,如果信贷回落是来自于政策的约束,这并不意味着融资需求出现回落,这样信贷额度和融资需求的缺口可能会被挤压至其他渠道,仍然对利率产生负面的影响。因此综合来说,对于年内债券市场仍然维持比较中性的策略,适合建仓但恐怕不适合强烈做多,在方向存在较大分歧的时候,高票息的CARRY策略仍为市场主流,这种情况下在包括非标在内的高收益资产利差明显收窄前,利率品种恐怕仍没有大幅下行的空间。

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