今年以来,不少量化策略的表现较之2016年逊色不少,原因在于这类策略大多给予了过去表现好的因子以较大的偏重,在今年市值、反转等历史表现出色的因子集体表现不佳的情况下,倚重于因子动量的策略就会遭受回撤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对组合进行风险控制能够有效地解决这一问题。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在经典的组合优化模型之上,本报告提出了一种系统的动态风险控制方法。
直观的风险控制
经典的组合优化模型中的风险厌恶系数实际上承担着调节风险收益数量级差异以及反应风险偏好两个作用,而要选择同时满足两方面条件要求的风险厌恶系数,是很棘手的。因此,为了回避风险厌恶系数选取的问题,本报告将风险项从目标函数中去掉,而将其作为约束条件,并给定一定的风险上限,从而直观地控制组合的预期风险。
风格约束与行业约束
风险与收益是同源的,约束条件越多越苛刻,在控制组合风险的同时,也可能会降低组合的收益。由此,为了权衡因子带来的收益与风险,需要谨慎地选择约束条件,而不是一刀切地对所有因子进行约束。本报告提出应当根据因子收益的波动率动态地选择需要施加约束的风格因子。
跟踪误差的控制
跟踪误差呈现明显的聚集现象,会出现一段时间内持续的偏高或偏低。因而,可根据组合的实际跟踪误差,动态地调整优化模型约束条件中的预期跟踪误差上限。在组合实际跟踪误差超过一定阈值时,降低优化模型中的预期跟踪误差上限;而在实际跟踪误差在阈值之内时,仍然使用原始的预期跟踪误差上限。
动态风控模型下的组合优化策略
回测结果表明,与行业中性、市值中性、固定预期跟踪误差的静态组合相比,动态调整风格、行业约束以及跟踪误差阈值的组合取得更高、更稳健的收益,并且组合的跟踪误差以及最大回撤都显著降低。动态风险控制方法使得组合的年化超额收益从13.70%提高至18.03%,而相对最大回撤从6.16%降至2.95%,跟踪误差从4.86%降至4.38%。今年以来(截至2017年8月),动态组合取得6.00%的超额收益,而同时期静态组合超额仅为0.94%。
风险提示:市场环境变动风险,有效因子变动风险,优化模型失效风险。