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研究报告:首创证券-对7、8月份相关数据的分析:在不确定性中寻找确定性-170920

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-09-21 14:09:37
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 王剑辉
研报出处: 首创证券 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 1,557 KB 分享者: zha****sio 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        主要观点
    非经济因素是固定资产投资增速下滑的主因;
    效益指标显示企业仍有投资的动力,行业重组加快;
    出口有望出现反弹从而稳定工业增加值增速;
    PPI仍有可能保持高位,CPI将温和上涨;
    货币政策将继续中性偏紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        前言  
        7月份以来,经济数据连续两个月走弱,需求三驾马车出现不同程度放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与此同时,价格指标并未如期出现下调,PPI继续保持高位,CPI开始攀升。经济走势的不确定性加强,悲观者认为随着经济放缓、价格上升,整个经济已经陷入滞胀,周期已经见顶;乐观者认为经济已经表现出超强韧性,8月份的数据只是周期中的小波动。对于两方观点,我们认为,经济运行有其规律性,微观主体行为多样性必然导致数据在月度之间出现波动,关键经济增长的主线是否发生变化。我们认为,经济增长动力仍在,短期经济数据下调更多可能是景气周期中的波动,但需要关注非经济因素的干扰。  
        非经济因素是固定资产投资增速下滑的主因
        目前,在三驾马车中,消费对经济增长的贡献率超过60%,而投资的贡献率在30%左右,相对于消费的内生性,投资受政策等外部因素影响更大。从2002年至2016年,实际消费支出的标准差为1.7,固定资本的标准差为3.76。因此投资也成为政府反周期操作的重要工具。
        经济进入新常态的一个特点就是投资增速呈现阶梯式下滑。自从2016年5月投资增速持续低于10%以后,投资增速已经连续13个月低于10%。在经济长期“L”形走势的背景下,投资增速再度超过10%的可能性不大,6~7%的投资增速成为经济景气周期的分水岭。今年8月,固定资产投资增长3.8%,是2005年以来的当月最低增速,这一定程度上加大了对经济能否继续保持景气周期的疑虑。
        固定资产投资中,制造业、基础设施建设和房地产占了76%。7月份以后,制造业和基础设施投资增速放缓拉低了整体固定资产投资增速。去产能和环保督察是制造业投资放缓的主要因素,地方政府财政制约导致了基建投资放缓。
        在制造业方面,在投资规模较大的子行业中,化工、橡胶、黑色金属冶炼及压延、金属制品和通用设备制造行业投资均出现了负增长,其中化工、橡胶和黑色金属冶炼及压延这三个行业已经连续两个月投资负增长。除通用设备制造行业以外,其余四个行业都是受去产能和环保督察冲击最大的行业。这四个行业投资额占了制造业投资额的30%,这四个行业的负增长使得制造业投资少增长大约1.5~2个百分点。
        在基础设施投资方面,尽管基础设施建设投资来源,政府预算支出只是占很小部分,但资金主体还是依赖政府尤其是地方政府通过多种方式融资得到。今年6月,财政部发布了《财政部关于坚决制止以地方以政府购买名义》文件,即俗称的87号文。该文件的出台,使得地方不能通过政府购买名义变相进行基础设施投资,这进一步限制了基础设施建设的资金来源,直接导致7月份以后基础设施建设投资增速出现下滑,8月份增速下滑进一步扩大。  
        表1的数据进一步显示,如果仅仅考虑制造业、基础设施和房地产三大产业的投资,那么8月份的投资增速应该达到5.2%,而不是3.8%,这说明还有影响总投资下降的因素没有被考虑到。分析显示,农业投资完成2429亿,同比下降3.4%,矿产投资完成824亿,同比下降16%。考虑到环保监督关闭养殖场、关闭矿山等因素,这两个行业投资的下降也与环保因素密切相关。  

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