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        近日中免旗下试推出跨境电商平台“回头购”(微信公众号：cdf  回头购—三亚国际免税城)，实行直采+直营+直邮+实体店的销售模式，并以免税价格销售，进一步扩大消费者群体。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        中免试水跨境电商，新成长空间值得期待：免税商品的销售对象有所限制，仅包括因公出国人员、远洋海员、华侨、外籍华人、港澳台同胞、出国探亲的中国公民、在国内的外国专家以及离岛（海南岛）的国内居民。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据商务部统计数据，2014-2016  年国内免税购物人数分别为128.03  万人次、165  万人次、185  万人次，约占全国人口比例均不足0.2%。而跨境电商的购物对象不受限制，中免试水跨境电商，在免税商品销售业务的基础上进一步拓展新的成长空间。
        购买便捷+品质保障+价格优势，多重利好回头购业务发展：1、此次回头购平台试运行，不之前的三亚国际免税城官方商城有本质区别，回头购属跨境电商，对所有对象开放，不限次数和件数，单次交易额不超过2000  元，个人每年交易额不超过2  万，可通过微信公众号、APP  客户端等平台随时下单，直邮到家；三亚国际免税官方网站属离岛免税购物，仍需提前在规定的时间下单、离岛时在规定的地点提货，购物手续相对繁琐，对个人年度交易限额1.6  万元，且对购物件数有要求。2、对于消费者而言，海淘商品是否正品为关注焦点，国内跨境进口电商有网易考拉、小红书、京东全球购等；回头购平台归属央企独立运营，海关全程监管，正品品质得到保障。3、在价格上，回头购采取直采直营，不线下三亚免税店基本做到同价；考虑到中免有着较强的采购议价能力，在成本端具有相对优势，以目前来看，回头购的产品零售价(含税)比其他跨境进口电商平台更具优势。我们认为，回头购作为中免推出的进口电商平台，符合当下消费者购物趋势，并且不国内其他跨境进口电商相比，具有更高的正品保障度和性价比。
        中标多个免税店经营权，采购议价能力提升有助提高免税业务毛利率：  2017  上半年，公司在免税店经营权招投标上取得重大突破。4  月中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司赢得香港机场烟酒产品经营牌照；6  月中免公司及其控股的日上免税行（中国）有限公司又分别获得首都机场T2  和T3  航站楼国际隔离区免税业务经营权；另外上半年中免集团先后成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐六家机场进境免税店，进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。随着公司免税商品销售规模的不断扩大，对上游采购渠道、议价能力不断改善，而2016  年公司免税商品销售毛利率为46.59%，远低于国际免税巨头Dufry  免税业务70%+上毛利率，随着销售规模的扩大，未来公司盈利能力有望进一步提升。
        投资建议：我们公司预测2017  年至2019  年每股收益分别为1.08  元、1.21  元和1.73  元。给予增持-A  评级议，6  个月目标价为36.3  元，相当于2018  年30  倍的动态市盈率。
        风险提示：跨境进口平台渠道建设不及预期、政策对免税及跨境电商行业的调控。