内容提要：
        社融续超预期，表外转表内趋势延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月新增社会融资规模14800亿，连续三个月超出市场预期，分项看，新增社融主要贡献仍然来自表内融资。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从结构上看，在去杠杆和严监管环境下，表外转表内的趋势仍然在持续。目前新增信托贷款的快速回落则显示了央行对融资渠道的控制较上半年更为严格。
        社融的高增长态势短期仍将持续。展望未来，社融能否维持高增长的核心仍然取决于央行对于表内信贷投放的态度。首先，表外融资渠道仍然将会被严格限制，表内信贷从客观来讲仍然将是未来融资的主要渠道；其次，央行持续采取MLF等方式投放资金目的在于增加银行中长期信贷投放，央行并无必要调整当前的信贷政策；最后，央行虽然向市场投放信贷屡超市场预期，但其资金成本并未下降，央行在量价方面始终在维持资金面的稳健中性。我们认为社融的高增长势头短期内仍然将持续，其核心在于信贷政策调控下表内融资的必要性。
        “融资强实体弱”这一说法有待商榷。需要指出的是，“融资强”的本质是信贷投放屡超市场预期。央行当前已经将MLF作为中长期资金投放的主要渠道，加之我们上述分析的信贷政策调控下表内融资的必要性，事实上在金融去杠杆的背景下，由信贷投放作为主要融资渠道的“融资强”已经成为常态。“实体弱”吗？目前实体显然并不是很弱，相反经济增长的韧性仍然很强。不能由于单月数据的不及预期就全面看空经济，未来即便经济增速有所回落，幅度也可能十分有限。
        年内交易机会或难再现，债市继续维持谨慎。3月、6月和9月份出现的交易机会均来自于市场和央行博弈的预期差，本质上是市场对于央行新操作思路的磨合与适应，在这一过程中，基本面以及货币政策取向均未发生大的变化。因此，从预期差的角度来讲，随着市场对央行操作认识度的提升，这种预期差存在边际递减的可能，体现在收益率上，应该是波动幅度递减。总结来看，经济数据的偏弱并未体现出趋势性，而金融数据的持续偏强也说明经济增长的韧性，基本面目前仍然并不支持债市出现趋势性行情。经过上周债市的上涨后，近期利率回落动能再度趋弱，我们的观点是，年内明显的交易机会再度出现可能性已经不大，要谨防长端收益率的再度上行。
        风险提示：经济及通胀超预期回升；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。