基本结论:
消费贷对新增信贷形成提振,或主要流向房市,企业中长期贷款下滑与经济基本面下行相印证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】数据显示,8 月新增信贷1.09 万亿元,较去年同期增加1413 亿元,环比增加2645 亿元,信贷表现较好,超市场预期;从结构来看,最值得关注的是增长迅猛的居民短期贷款,8 月新增居民短期贷款2165 亿元,环比上月增加1094 亿元,占新增信贷的比重环比提升7 个百分点至20%;1-8 月新增居民短期贷款1.28 万亿元,较去年同期多增8231 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)居民短期贷款主要是消费信贷,消费信贷具有风险小、收益率高的特点,在按揭贷款受限以及负债端成本上行的情况下,消费信贷成为今年以来各家银行争抢的业务。在消费信贷表现强劲的情况下,8 月居民消费却呈现下降态势,两者明显出现背离,我们认为主要原因可能是部分居民消费贷款最终被用来购房。信贷结构中还值得关注的是企业中长期贷款连续两个月下滑,8 月新增企业中长期贷款增加3639 亿元,环比少增693 亿元,这与7-8 月经济基本面回落相印证;经济回落叠加企业融资成本提升使得企业投资意愿不足。
今年前8 个月的信贷超预期主要原因在于,周期上的上半年经济增长超预期和结构上的表外转表内。数据显示,今年1-8 月新增信贷9.89 万亿元,较去年同期多增9455 亿元;具体来看,除了1 月和3 月新增量低于去年同期外,其余月份均超去年同期。我们认为主要有两方面因素。第一,周期上看,上半年经济增长超预期。银行是典型的顺周期行业,今年上半年经济增长特别是名义增长大幅超预期,企业融资需求上升。同时,三四线城市房地产销量支撑力度大,按揭贷款维持较好增长,另外部分居民购房贷款借道短期消费贷,导致短期居民贷款高增长。第二,结构上看,监管加强、货币政策偏紧,商业银行业务回归传统信贷,表外转表内。监管层加强监管引导金融机构脱虚向实,加大服务实体经济;严监管下,表外业务转向表内,且表内业务回归传统信贷。同时,为配合金融机构去杠杆,货币政策稳中偏紧,市场资金成本持续提升,债券市场融资成本上升受重创,部分企业直接融资需求方式转向传统信贷。
四季度新增信贷可能回落,即使央行的信贷额度,在下半年不会由于上半年的过度投放而过于收紧,融资需求的回落仍可能拖累四季度信贷投放。首先,由于近两年央行对合意贷款规模的管控,正逐步由年度调控向月度调控转变,央行可能每个月都会对商业银行贷款规模进行指导。因此,有可能下半年商业银行的信贷投放额度,不会明显受到上半年信贷投放数量的影响。其次,从企业的角度看,投资增速下降是四季度比较确定的方向, 7-8 月份企业中长期贷款回落已经有所印证。从居民的角度看,房贷需求也可能在四季度明显回落,当前三四线房地产销售增速下降,将逐渐从居民贷款数据上显现。从结构上看,金融去杠杆边际上不会进一步趋严,表外融资和债券融资向表内信贷转移的规模边际趋于下降。因此,从企业、居民和结构上看,需求的下降将拖累四季度新增贷款规模。当然,我们并不认为,未来几个月央行会明显提高信贷额度。
具体来看,货币市场方面,本周央行净投放1465 亿元,资金价格走势上升,流动性收紧;债券市场方面,长短端利率均有所下降,国债期限利差收窄,短期信用利差下降;外汇市场方面,人民币兑美元出现回落,美元指数回升,即期市场交易量略微下降;股票市场和商品市场方面,国内股市整体低迷,国外股市整体回暖;黄金价格下跌,油价整体上涨。
风险提示:经济增长放缓幅度超预期。