澳门博彩高增长，表现持续超预期：上半年累计实现毛收入1263.7亿澳门元/+17.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中高端业务实现收入713.49亿澳门元/+25%，中场业务实现毛收入550.21亿澳门元/+8%，VIP业务的增长动力强劲，中场业务维持稳定增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）澳门接待过夜游客人次809.75万人次/+13%，内地赴澳门过夜游客人次541.82/+17%。2017年7月，澳门幸运博彩实现毛收入229.64亿澳元/+29.2%，1-7月累计博彩毛收入为1493.40亿澳门元/+18.9%，7月及累计月度增速均实现年以来最大。酒店客房数供给增加，入住率有所提高（6月入住率85.1%/+2.4pct）。内地暑期将带动澳门博彩收入的增长。中场业务因交通改善维持稳定增长，其增速与游客人次增速相挂钩。VIP业务受政策和周期影响较大存在不确定性。  
        博彩上市公司整体实现增长，新娱乐场开业拉动业绩，路氹地区的集聚效应加强：2017年上半年博彩业上市公司娱乐场收益平均同比增长20.50%，非博彩类业务收入平均同比增长33.53%。整体增速可观，新开业酒店拉动总赢额增速增长14.2%。六家公司业绩出现分化，主要在于美高梅中国以及澳博控股坐落于澳门半岛区域，没有能够享受到路氹区域的集聚效应。半岛区主要为观光游玩区域，氹仔作为各家赌场的聚集地，能够吸引游客进行博彩消费。  
        各大博彩运营商的贵宾业务业务占比持续下降，中场业务占比提升：永利澳门和新濠国际因有新贵宾娱乐场开业而带动VIP业务收入占比上升以外，其余四家博彩公司VIP业务的比例都有所下降，符合贵宾业务向中场业务转变的大趋势。金沙中国拥有澳门最高的中场业务规模，中场业务受到澳门入境游客和过夜游客的增长的影响，除了新开业赌场对公司的并表影响外，基本上各大博彩公司的增长相对稳定，与澳门的旅游市场增长较为一致。  
        非博彩类业务整体贡献度加大，酒店经营区域性分化明显：2017年上半年非博彩类收入合计92亿港元，对行业营收总体贡献达9.1%，剔除新濠国际并表影响后，同比增速28.54%。得益于赴澳过夜旅客需求的持续增长，各家酒店入住率全面提升，平均客房收益出现区域性分化，过夜旅客从澳门半岛向路氹地区转移的路径清晰。非博类业务的布局将成为未来博彩运营商的重要业务板块，尤其是以MICE业务为主的会展业务。娱乐场依托于高端酒店和完善的基础设施，这一先天优势对于发展MICE业务来说转换成本相对较低，同时能够平滑澳门淡旺季客流。  
        新开业酒店对比来看，永利皇宫的收益规模和日均收益相对较高，金沙巴黎人的EBITDA利润率和人均EBITDA相对较高，巴黎人受益于地理位置优越以及金沙中国多个赌场的集聚效应：永利皇宫以高端业务为主，巴黎人以中场业务为主。高端业务高弹性增长带动了永利皇宫VIP业务，博彩收入规模高于金沙巴黎人。金沙巴黎人非博彩收入表现亮眼，较高的客房数和入住率带动酒店的高收入，由于金沙中国定位于中场业务，消费层次低于永利皇宫，酒店的平均房价为永利皇宫的一半水平。    
        投资建议  
        澳门打造以合家欢及MICE为主的休闲中心，遵从未来的发展方向，建议关注中场业务及非博业务占比较大的金沙中国、新濠国际发展：金沙中国及新濠国际发展的业务结构中中场业务占比高于VIP业务占比，同时重心向非博业务倾斜，吸引家庭及休闲、商旅等旅客群体。1）金沙中国拥有澳门规模最大的MICE业务，2016年威尼斯人接待超过81万人会议奖励旅游旅客，举办34场贸易展览及展销会，吸引了旅客70万人次，以及148个企业团体约11.8万人；金沙城中国接待485个企业团体约9万人次；2016年9月巴黎人开业，非博彩设施包括6.3万平会议综合大楼以及1200座位的剧院。2016年中场业务占澳门整体中场收入的33.29%，商业街独具特色，MICE业务规模较大。2）新濠国际发展的主要消费群体为家庭及休闲客群，其娱乐设施是六家博彩运营商中最全的，旗下的新濠影汇以影院为主题，设计了魔术表演、飞行模拟等娱乐项目。2016年公司中场业务占比为50.7%，超过VIP业务占比，以中场和非博业务为主的发展步伐与政府愿景一致。同时2017年2月完成股权收购，对新濠博亚的股权比例从37.9%增加至51.3%，收购后新濠博亚能够实现公司业绩增长超50倍，将新濠系的澳门博业务正式装进公司体内。  
        从酒店供应量、赌场规模及赌桌数来看首推金沙中国：1）从酒店的客房数供应来看金沙中国是六家中最大，能够提供12336间客房，能够满足强劲的过夜需求。同时金沙中国的巴黎人、威尼斯人、金沙城中心以及百利宫均在氹仔区域，形成一个闭环，整体满足不同游客的需求。2）从赌场规模及赌桌数角度来看，金沙中国的赌枱数（1635台）仅次于澳博控股（1642台），但由于澳博控股的多个娱乐场相对分散且位于澳门半岛，金沙中国的娱乐场集中于一处，能够承载的接待量大。  
        从未来的酒店及赌场规划来看建议关注银河娱乐及美高梅中国：永利皇宫及巴黎人分别于2016年8、9月开业，大量的酒店供应快速消化了澳门的国际旅客，入住率仍维持在80%以上，足以证明游客的过夜需求还没被完全消化，空间较大。1）目前六家中银河娱乐在澳门及横琴土地储备最多，特区政府对于赌场的规划用地审批收紧，大量的土地储备能够助力公司继续进行项目规划。公司的储备土地将用于建设银河娱乐第三、四期，预计第三期2019年陆续开业，将受益于2019年澳门轻轨的开通和站点的便利性，重点开发中场业务和MICE业务。同时规划横琴地区的低密度度假村，土地面积2.7平方公里，投资额约100亿元，与公司在澳门的业务形成优势互补，更多的承接旅游及商务休闲需求。2）美高梅路氹项目预计2017年下半年开业，提供1390间客房，同时将展出超过300件艺术珍品，与酒店的内部空间相结合来提供艺术与娱乐体验。  非博彩设施包括2870平的会议场所以及容纳2000人的美高梅剧院，规模远超澳门半岛的美高梅酒店。  
        从公司合理估值和股息率进行选股，结合基本面、估值及股息率水平来看首推金沙中国：博彩市场的赌场基本上承载在高端酒店内部，其估值类似于酒店行业，主要的估值方法为EV/EBITDA，新濠国际发展、金沙中国及银河娱乐的估值水平相对较低。新濠国际发展因实现新濠博亚的并表使得EV/EBITDA及PE水平为六家中最低的。股息率来看金沙中国三年的股息率均值维持在6.19%，澳博控股的平均股息率为7.53%，永利澳门的平均股息率为7%，美高梅中国的平均股息率为5.71%。综合来看公司基本面及股息率水平首推金沙中国，在超高分红的基础上享受基本面带来的EPS提升。    
        风险提示  
        交通项目开通时间不及预期  
        内地经济增速不及预期    
    政策面不利于博彩市场发展