投资要点
电气设备和新能源板块 2017 年上半年利润平稳增长,新能源汽车是市场关注的焦点,其中电池上游材料及正极中游利润增速超三位数,中游锂电池及部分材料增速放缓,工控二季度延续高增长的态势,光伏二季度出现增长拐点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在电力设备和新能源板块共选取了 257 家上市公司(剔除*ST 公司,包括新能源汽车):1)行业整体上半年增速有所下滑:全行业 2017 年上半年收入 5905.49 亿元,增长 15.70%,归母净利润 408.67 亿元,增长 15.70%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年第二季度收入 3384.61亿元,同比增长 19.50%,归母净利润 254.65 亿元,同比增长 16.40%。2)毛利率有所提升,利润率保持稳定:2017 年上半年全行业毛利率为 22.67%,同比增长 0.12%;归母净利率为 6.92%,同比无明显变化。2017 年第二季度,全行业毛利率为 22.62%,同比下降 0.47%;归母净利率为 7.52%,同比下降 0.13%。3)2017 年上半年费用率有所下降:2017 年上半年期间费用率 13.74%,同比下降 0.07%,第二季度期间费用率 12.92%,同比下降 0.40%。4)应收、预收款及存货略有增长:2017 年上半年整体应收账款为 4679.01 亿,较年初增加 11.56%。预收款 1298.64 亿,较年初增加 0.02%。存货 3065.70 亿,较年初增加15.43%。5)2017 年上半年现金大幅流出: 2017 年上半年经营性现金流量净额为净流出 289.71 亿元,其中 2017 年二季度季度全行业经营性现金净流入 69.93 亿,较去年净流入 260 亿减少 73.46%,而不考虑新能源汽车板块,全行业二季度经营性现金流净流入 86.49 亿,较2016 年一季度净流入 254 亿减少 66.14%。
新能源汽车板块 2017 年上半年整体利润 174.17 亿,利润维持高增长,其中 2 季度营收及归母净利润均全线增长,利润增速排序依次是锂电池正极(133.15%)>锂电池上游材料(105.59%)>锂电池中游(47.07%)>核心零部件(23.27%)>锂电池隔膜(1.43%)>锂电池六氟磷酸锂及电解液(-4.19%)>电机电控(-6.72%)>整车(-26.59%),2017 年新能源汽车行业低开高走,锂电池板块表现最为优异,上游价格坚挺盈利较好同比高增长,中游环节低点已过,新能源汽车板块整体盈利能力大幅增长:新能源汽车板块我们选取了 54 家企业(不含充电桩板块):1)收入和净利润: 2017 年上半年实现收入 2524.49 亿元,同比增长 20.32%。实现归属母公司股东的净利润 174.17 亿元,同比增长 22.42%。其中,第二季度实现收入 1,361.43亿元,同比增长 21.27%,环比增长 17.06%;实现归属母公司股东的净利润 99.88 亿元,同比增长 16.98%,环比增长 34.47%。锂电池(包括上游、中游、隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极)上半年营收同增 58.19%,归母净利润同增 63.15%,维持高增长态势;核心零部件有 20%以上的净利润增长;整车营收与归母净利润均有下降,分别下降 8.29%、26.59%,其中 2 季度营收与归母净利润分别环比增长 9.48%、4.55%。2)盈利能力:2017 年上半年毛利率为 21.73%,同比增加 0.65 个百分点;净利率 6.90%,同比提升 0.12 个百分点。其中第二季度,板块毛利率为 21.81%,同比增加 0.21 个百分点,净利率为 7.34%,同比下降 0.27 个百分点。3)费用率:2017 年上半年板块平均费用率 13.03%,同比降低 0.13 个百分点。其中第二季度费用率 12.9%,同比下降了 0.02个百分点。4)应收款、预收款及存货:2017 年上半年应收账款为 1605.65 亿元,较年初增长 9.64%;预收款项为 98.49 亿元,较年初减少 1.73%;存货 86.91 亿元。5)现金流:2017 年上半年板块经营活动净现金流出 96.00 亿元,去年同期为净流出 26.30 亿。其中第二季度经营活动现金净流入 4.90 亿,有了大幅改善。
锂电池及材料板块(包括上游、中游(隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极等))2017 年上半年净利润增长高达 63.15%,2017 年二季度依然保持 58.12%增速,但板块之间业绩分化明显,上游资源(钴、锂、铜箔)同比增长 105.59%,中游增长 47.07%:其中,电池增长 68.69%,隔膜微增 1.43%,六氟磷酸锂及电解液微降 4.19%,正极净利润同增 133.15%,其中受益于钴酸锂、三元涨价,正极材料厂商业绩同比较高增长,而六氟磷酸锂价格下调明显,电解液厂商业绩下滑幅度较大;由于干法隔膜价格下滑20%以上,隔膜环节业绩仅微增;电芯环节量价双重受挫,二季度业绩同比较差。但是随着推广目录出台,商用车车回暖,二季度开始需求逐步释放,同环比比大幅改善:1)收入和净利润:2017 年上半年实现收入 998.82 亿元,同比增长 58.19%,归属于母公司股东的净利润 104.64 亿元,同比增长 63.15%;其中第二季度实现收入 553.68 亿,同比增长 59.81%,环比增长 24.38%,实现归母净利润 61.17 亿,同比增长 58.12%,环比增长 40.70%。营业收入方面,上游资源受益于涨价业绩增速更快,2017 年上半年实现营收 269.38 亿,同比增长 110.20%,二季度实现营收 146.81 亿,同比增长 104.27%;锂电池中游环节实现营收 772.31 亿,同比增长 44.06%,二季度实现营收 432.81 亿,同比增长 46.65%:其中,电池环节上半年实现 262.12 亿,同比增加 90.78%,二季度为139.17 亿,同比增加 81.72%,剔除亿纬锂能投资收益、坚瑞消防并表、长信科技影响,行业实际增速为 25.04%;隔膜环节上半年实现营收 74.32 亿,同比增加 22.43%,二季度实现营收 44.14 亿,同比增加 30.51%;六氟磷酸锂及电解液环节上半年实现营收 79.22亿,同比增长 19.87%,二季度实现营收 42.78 亿,同比增长 19.90%。其中受益于钴酸锂、三元涨价,正极材料上半年营收 172.25 亿,同增 59.71%,其中第二季度 104.88 亿,同增 65.62%。归母净利润方面,上游资源 2017 年上半年为 36.92 亿,同比增长 105.59%,二季度为 20.83 亿,同比增长 74.02%;中游环节上半年为 70.45 亿,同比增长 47.07%,二季度实现 42.05 亿,同比增 51.40%:其中电池环节上半年实现 21.12 亿,同比增加68.69%,二季度为 12.48 亿,同比增加 93.72%,剔除亿纬锂能投资收益、坚瑞消防并表影响,行业实际增速远低于此;隔膜环节上半年实现 7.79 亿,同比增加 1.43%,二季度为 5.31 亿,同比增加 18.09%,一方面由于干法隔膜降价,另一方面所选隔膜标的中绝大部分还未并表;六氟磷酸锂及电解液环节上半年为 11.32 亿,同比下降 4.19%,二季度为 6.39 亿,同比下降 2.46%;正极材料归母净利润 14.78 亿,同增 133.15%,其中第二季度 10.64 亿,同增 136.44%。2)盈利能力:2017 年上半年新能源汽车板块净利率为 21.73%,同比增加 0.65 个百分点;净利率 6.90%,同比增长 0.12 个百分点。2017年二季度新能源汽车板块净利率 21.81%,同比增加 0.21 个百分点;净利率达到 7.34%,同比下滑 0.27 个百分点。毛利率方面,上游资源 2017 年上半年毛利率 32.25%,同比增加 4.6 个百分点,二季度毛利率 34.46%,同比增长 3.73%;锂电池中游环节 2017 年上半年毛利率 23.99%,同比下降 1.07 个百分点,二季度毛利率 24.17%,同比下降 0.25%;电池环节2017年上半年毛利率20.74%,同比下降1.83个百分点,二季度毛利率21.34%,同比增长 0.56%;隔膜环节 2017 年上半年毛利率 34.66%,同比下降 1.11 个百分点,二季度毛利率 34.43%,同比下降 1.41%;六氟磷酸锂及电解液环节 2017 年上半年毛利率28.93%,同比下降 8.52 个百分点,二季度毛利率 26.98%,同比下降 10.49%;正极材料2017 年上半年毛利率 24.65%,同比上升 3.67 个百分点,二季度毛利率 24.39%,同比上升 4.21%。净利率方面,上游资源 2017 年上半年净利率 13.71%,同比下井 0.31 个百分点,二季度净利率 14.19%,同比下降 2.47%;锂电池中游环节 2017 年上半年净利率9.12%,同比上升 0.19 个百分点,二季度净利率 9.72%,同比上升 0.3%;电池环节 2017年上半年净利率 8.06%,同比下降 1.06 个百分点,二季度净利率 8.97%,同比增长0.56%;隔膜环节2017年上半年净利率10.48%,同比下降2.17个百分点,二季度净利率12.03%,同比下降 1.26%;六氟磷酸锂及电解液环节 2017 年上半年净利率 14.29%,同比下降 3.59个百分点,二季度净利率 14.94%,同比下降 3.43%;正极材料 2017 年上半年净利率8.58%,同比上升 2.7 个百分点,二季度净利率 10.15%,同比上升 3.04%。3)费用率:2017 年上半年费用率 13.17%,同比下降 0.69 百分点。2017 年二季度费用率 12.9%,同比下降了 0.01 个百分点。4)应收账款、预收账款及存货:2017 年上半年应收账款为516.03 亿,同比增加 27.34%。预收款项 33.01 亿元,较年初增加 24.31%。存货 337.73亿元,较年初增加 44.99%。2017 年二季度末应收账款为 516.03 亿,较年初增加 27.34%。预收款项54.71 亿元,较年初增加 27.92%。存货 127.63 亿元。5)现金流:2017 年上半年板块经营活动净现金流为流入 16.87 亿元,同比小幅下降 7.75%;2017 年二季度经营现金流净流入 37.72 亿,现金流状况良好。其中,上游资源上半年经营现金流净流入34.26 亿,同比增加 306.76%;中游锂电及材料上半年经营现金流净流出 16.36 亿,现金流同比减少 506.07%。
2017 年一季度电机电控普遍下降、二季度大幅回升,未来随着乘用车型的放量和爆款车型的诞生,电机电控企业也会随着下游乘用车进入分化阶段。1)收入和净利润:电机电控板块 2017 年上半年收入 156.34 亿元,同比增长 21.04%,2017 年第二季度收入88.57 亿元,同比增长 23.2%;2017 年上半年归属于母公司股东的净利润 11.12 亿元,同比下降 6.72%,2017 年第二季度归属于母公司股东的净利润 6.74 亿元,同比下降5.78%。核心零部件板块 2017 年上半年收入 80.55 亿元,同比增长 23.45%,2017 年第二季度收入 45.06 亿元,同比增长 26.8%;2017 年上半年归属于母公司股东的净利润10.11 亿元,同比上升 23.27%,2017 年第二季度归属于母公司股东的净利润 6.32 亿元,同比增长 22.7%。2)毛利率和净利率:电机电控板块 2017 年上半年毛利率 24.70%,同比下降 2.16%;净利率为 7.11%,同比下降 2.12%。2017 年二季度,电机电控毛利率24.52%,同比下降 1.97%;净利率 7.62%,同比下降 2.34%。核心零部件板块 2017 年上半年毛利率 33.57%,同比下降 0.31%;净利率为 12.55%,同比下降 0.02%。2017 年二季度,核心零部件毛利率 34.44%,同比下降 0.47%,净利率 14.03%,同比下降 0.47%。3)费用率: 2017 年上半年板块期间费用率为 16.88%,同比增长 0.5%。2017 年二季度板块期间费用率为 15.71%,同比降低 0.82%。核心零部件板块 2017 年上半年板块期间费用率为 15.4%,同比增长 0.27%。2017 年二季度板块期间费用率为 14.49%,同比增长 0.87%。4)应收、预收款及存货:电机电控板块 2017 年二季度应收账款为 95.14亿,较年初增长 9.87%。2017 年二季度预收款为 10.41 亿,较年初上升 57.45%。存货为 71.18 亿。核心零部件板块 2017 年二季度应收账款为 38.9 亿,较年初增长 30%。2017年二季度预收款为 0.51 亿,较年初上升 26.39%。存货为 24.6 亿。5)现金流:电机电控板块 2017 年上半年经营活动现金流净流入 0.96 亿,同比下降 30%;2017 年第二季度现金流净流入 2.81 亿,同比增长 38.6%。核心零部件板块 2017 年上半年经营活动现金流净流入 1.09 亿,同比下降 89.15%;2017 年第二季度现金流净流入 1.26 亿,同比下降 80.96%。
整车板块 2017 年上半年业绩下降 26.59%,前高后低,4Q 已开始下降,2017 年 1Q 收入和利润双降,新能源客车收入和利润明显下降,乘用车企业有分化:1)收入和净利润:新能源汽车整车板块 2017 年上半年实现收入 1056.49 亿元,同比下降 8.29%,归属于母公司股东的净利润 39.17 亿元,同比下降 26.59%。2017 年二季度,新能源整车板块实现收入 552.15 亿元,同比下降 7.56% ,归属于母公司股东的净利润 20.02 亿元,同比下降 36.98%。2)盈利能力:2017 年上半年毛利率为 16.80%,同比下降 0.33%;净利率 3.71%,同比下降 0.92%。2017 年第二季度,整车板块毛利率 16.81%,同比下降 1.29%;净利率 3.63%,同比下降 1.69%。3)费用率:2017 年上半年费用率 12.66%,同比上升 0.14 百分点。2017 年第二季度费用率 12.81%,同比下降了 0.04 个百分点。4)应收款、预收款及存货:2017 年上半年应收账款 866.81 亿元,较年初增长 2.98%。存货 279.81 亿元,较年初增加 5.76%。2017 年二季度末应收账款 866.81 亿元,较年初增长 1.89%。预收款项 55.59 亿元,较年初下降 8.34%。存货 60.03 亿元。5)现金流: 2017年二季度,整车板块现金流净流出 37.04 亿,同比流出增长 121.70%。
充电桩营收及净利润稳增长,板块公司的充电桩业务占比不高,同时 16 年二季度基数低,17 年二季度增速符合预期,未来我们继续看好充电桩的运营企业,商业模式的落地性是关键的看点,设备制造企业由于价格下降和竞争壁垒低业绩释放可能会有一定压力。1)收入和净利润:充电桩板块 2017 年上半年实现收入 339.26 亿元,同比增长17.87%,归属于母公司股东净利润 15.43 亿元,同比增长 4.89%。板块 2017 年二季度收入 204.13 亿,同比增长 19.18%,净利润 11.52 亿,同比增长 17.89%。2)毛利率和净利率:充电桩板块 2017 年上半年毛利率 18.93%,同比下降 1.56 个百分点,净利率4.55%,同比下降 0.56 个百分点。2017 年第二季度毛利率 19.21%,同比下降 0.58 个百分点,净利率 5.64%,同比下降 0.06 个百分点。3)费用率:2017 年上半年板块期间费用率为 14.77%,同比下降 0.5%。2017 年二季度板块期间费用率为 12.95%,同比上升0.07%。4)应收、预收款及存货:2017 年二季度应收账款为 379.32 亿,较年初增长 7.33%。预收款为 47.01 亿,较年初上升 0.89%存货为 104.47 亿。5)现金流:充电桩板块 2017年上半年经营现金流净流出 42.48 亿,相比去年同期 16.89 亿明显增长,2017 年二季度现金流净流出 3.93 亿,流出规模同比增加 204.94%。
一次设备板块整体营收平稳增长,龙头公司增长好于中小企业,受上游大宗及价格竞争的影响,毛利率及净利率小幅下滑,子板块中低压电器表现亮眼,因为下游结构分散,同时固定资产投资的后周期带来需求释放,低压电器板块的公司利润超预期。1)收入和净利润:我们共选取了 66 家公司:2017 年上半年,一次设备板块实现收入 1173.87亿元,同比增长 19.28%;归属于母公司股东的净利润 70.78 亿元,同比增长 8.75%,其中特高压/高压板块(21 家公司)业绩稳定,2017 年上半年实现收入 452.40 亿元,同比增长 9.02%,净利润 33.09 亿,同比增长 5.55%;低压电器(6 家公司)上半年收入 152.56亿,同比增加 51.19%,净利润 15.70 亿,同比增加 50.97%;中压电气板块(14 家公司)实现销售收入 99.66 亿,同比增长 2.79%,净利润 5.78 亿,同比增加 4.42%;智能电表板块(8 家公司)实现销售收入 56.86 亿,同比增长 19.40%,净利润 8.02 亿,同比增长 5.84%;电缆企业(17 家公司)实现收入 412.39 亿元,同比增加 27.40%,净利润 8.19亿,同比下降 19.90%。2017 年第二季度,板块实现收入 697.19 亿,同比增长 25.78%,环比增长 46.26%;归属于母公司净利润 47.05 亿,同比增长 20.11%,环比增长 98.33%。2)毛利率和净利率:2017 年上半年一次设备板块毛利率 21.59%,同比下降 0.87 个百分点,净利率 6.03%,同比下降 0.58 个百分点。2017 年二季度毛利率为 21.42%,同比下降 1.20 个百分点,环比下降 0.42 个百分点;板块净利率为 6.75%,同比下降 0.32 个百分点,环比增长 1.77 个百分点。3)费用率:2017 年上半年板块期间费用率为 1.82%,同比微增 0.42 个百分点。2017 年二季度板块期间费用率为 1.70%,同比增加 0.56 个百分点。4)应收、预收款及存货:2017 年上半年期末,板块应收账款为 1063.45 亿,较年初增长 16.61%。2017 年上半年期末预收款为 195.35 亿,较年初增长 5.68%。2017 年上半年期末存货为 652.35 亿,较年初增长 15.85%。5)现金流:2017 年上半年现金流为净流出 103.62 亿元,去年同期净流出 0.04 亿元。2017 年二季度经营活动现金流净流出 2.41 亿元,去年同期为净流入 81.44 亿元。
二次设备 17 年上半年收入同增 14.32%,净利润同增 24.98%,毛利率和净利润微升:1)收入和净利润:2017年上半年,二次设备板块实现收入181.90亿元,同比增长14.32%;归属于母公司股东的净利润 10.67 亿元,同比增长 24.98%。其中 2017 年第二季度,板块实现收入 116.74 亿,同比增长 17.70%,环比增长 79.13%;归属于母公司净利润 10.13亿,同比增长 33.57%,环比增长 1783.23%。2)毛利率和净利率:2017 年上半年板块毛利率为 28.82%,同比增长 0.18 个百分点;净利率为 5.87%,同比上升 0.50 个百分点。其中 2017 年第二度板块毛利率为 28.80%,同比增长 0.36%,环比下降 0.04%,净利率8.68%,同比上升 1.03 个百分点,环比增加 7.85 个百分点。3)费用率:2017 年上半年板块期间费用率为 22.01%,同比下降 0.27 个百分点,其中,第二季度板块期间费用率为 18.04%,同比下降 0.67 个百分点,环比下降 11.08 个百分点。4)应收、预收款及存货:2017 年上半年,板块应收账款 319.78 亿,较年初增长 6.01%。2017 年上半年预收款为40.41亿,较年初增长12.61%。2017年上半年存货为178.22亿,较年初增长75.85%。5)现金流:2017 年上半年,二次设备板块现金流为净流出 25.99 亿元,同比降低 3.68%。17 年二季度板块经营现金流净流入 4.38 亿,同比增加 318.97%。
工控上半年趋势持续向好,2017 年上半年营收同增 31.72%,其中二季度同增 29.78%,上半年净利润同比增长 43.87%,其中二季度同增 54.92%:1)二季度收入和净利润增速均有所提升:2017 年上半年,工控板块实现收入 187.52 亿元,同比增长 31.72 %,实现归属于母公司股东的净利润 24.62 亿元,同比增长 43.87%。2017 年第二季度,板块收入 116.20 亿元,同比增长 29.78%,环比增长 62.93%,归属母公司净利润 17.25 亿元,同比增加 54.92%,环比增长 134.01%。2)毛利率和净利率同比有所降低:2017年上半年,板块毛利率 33.01%,同比下降 1.49 个百分点。2017 年第二季度,板块毛利率为 31.86%,同比下降 1.22 个百分点,环比下降 3.02 个百分点。2017 年上半年板块归母净利率 13.13%,同比增长 1.11 个百分点,第二季度归母净利率 14.84%,同比提升2.41 个百分点,环比增长 4.51 个百分点。3)费用率:2017 年上半年板块期间费用率为20.50%,同比下降 0.33 个百分点,其中,Q2 板块期间费用率为 17.82%,同比下降 0.17个百分点,环比下降 7.05 个百分点。4)应收、预收款及存货:2017 年上半年,板块应收账款 172.74 亿,较年初增长 11.70%。2017 年上半年预收款为 16.99 亿,较年初增长28.30%。2017 年上半年存货为 140.00 亿,较年初增长 25.20%。5)现金流:2017 年上半年,工控板块现金流为净流出 7.35 亿元,同比降低 329.12%。17 年二季度板块经营现金流净流入 11.12 亿,同比增加 198.73%。
光伏 630 抢装再度上演,上半年新增装机 24GW,其中分布式超过 7.1GW 大超预期;而中电联公布 7 月份新增并网 10GW 再超预期,预计其中分布式占 6GW。板块整体上半年收入、净利分别同增 25.11%、同降 5.67%;第二季度营收及净利润分别同增39.69%、16.11%,其中单晶龙头隆基股份为代表的光伏龙头公司高增长,预计 2017年单晶占比将持续提升:1)收入和净利润:2017 年上半年实现收入 631.28 亿元,同比增长 25.11%,实现归属于母公司的净利润 45.68 亿元,同比下降 5.67%。第二季度实现收入 393.13 亿,同比增加 39.69%,实现归属于母公司股东的净利润 32.23 亿,同比增加 16.11%。2)毛利率和净利率:光伏行业 2017 年上半年毛利率为 21.80%,同比降低 1.82 个百分点,净利率为 7.24%,同比降低 2.36 个百分点。光伏行业 2017 年二季度毛利率 21.59%,同比下降 2.38 个百分点,净利率 8.2%,同比下降 1.65 个百分点。3)费用率:2017 年上半年费用率 12.09%,同比增加 0.06 个百分点;第二季度费用率10.74%,同比下降了 0.79 个百分点,环比下降 3.57 个百分点。4)应收款、预收款及存货:2017 第一季度末应收账款为 385.74 亿,较年初上升 7.43%。预收款项 49.84 亿,较年初上升7.78%。存货116.29亿,较年初增加20.54%。2017二季度末应收账款为458.98亿,较年初增加 27.83%。预收款项 65.52 亿,较年初上升 41.69%。存货 110.85 亿,较年初增加 14.9%。5)现金流:2017 年上半年,光伏板块现金流为净流出 21.95 亿元,2016 年同期现金流为净流入 15.49 亿元,同比现金流恶化。2017 年二季度现金流好转,板块现金流净流入 5.33 亿。
风电板块 2017 年上半年业绩小幅下跌,金风科技业绩下滑;2017 年二季度板块小幅下跌,金风科技受费用和一次性收益波动影响出现下滑。1)收入和净利润:2017 年上半年年风电板块实现收入 325.42 亿元,同比下降 0.13%,实现归属于母公司股东的净利润 29.22 亿元,同比下降 11.67%。2017 年第一季度,板块实现收入 129.69 亿,同比上升 1.55%;实现归属于母公司股东的净利润 9.20 亿,同比上升 0.91%。金风科技收入下滑,金风科技 2017 年上半年收入 98.40 亿,占板块 30.24%,同比下降 9.90%,归属母公司股东净利润 11.33 亿,同比下降 21.87%,占板块 38.77%利润。2017 年二季度,风电板块实现收入 195.73 亿元,同比下降 1.21%,实现归属于母公司股东的净利润 20.02亿元,同比下降 16.46%。2)毛利率和净利率: 2017 年上半年,风电板块毛利率为26.78%,同比下降 0.51 个百分点,净利率为 8.98%,同比下降 1.17 个百分点。其中 2017年二季度,风电板块毛利率为 27.17%,同比下降 2.59 个百分点,净利率为 10.23%,同比下降 1.87 个百分点。3)费用率:2017 年上半年费用率 16.15%,同比上升 0.30 百分点;第二季度费用率 14.15%,同比下降了 0.52 个百分点,环比下降了 5.01 个百分点。4)应收款、预收款及存货:2017 第一季度末应收账款为 375.84 亿,较年初增长了 4.07%。预收款项 49.98 亿,较年初增长了 2.25%。存货 147.50 亿,较年初增长了 9.94%。2017第二季度末应收账款为 406.91 亿,较年初增长了 12.68%。预收款项 56.08 亿,较年初增长了 14.74%。存货 140.64 亿。5)现金流:2017 年上半年风电板块现金流为净流出1.52 亿元,2016 年同期现金流为净流出 2.35 亿元,同比有一定好转。其中 2017 年二季度,板块现金流净流入 22.18 亿,较 2016 年同期净流入 29.02 亿,同比下降 23.56%。
核电板块收入下降 2.44%,利润同增 37.75%,其中二季度收入增速回正,利润增速提升:1)收入和净利润:2017 年上半年,核电板块实现收入 706.05 亿元,同比降低 2.44%,实现归属于母公司股东的净利润 49.11 亿元,同比增长 37.75%。2017 年第二季度,核电板块实现收入 424.99 亿,同比增长 6.74%,环比增长 51.21%,实现归属于母公司的净利润 28.87 亿,同比增长 48.15%,环比提升 42.59%。2)毛利率和净利率:2017 年上半年,核电板块毛利率为 26.22%,同比增长 3.08 个百分点;净利率 6.96%,同比增长 2.03%。2017 年第二季度,板块毛利率为 25.24%,同比增长 1.38 个百分点,环比降低 2.44 个百分点;净利率 6.79%,同比增长 1.90 个百分点,环比降低 0.41 个百分点。3)费用率:2017 年上半年板块期间费用率为 14.24%,同比上升 1.09 个百分点,其中,Q2 板块期间费用率为 13.06%,同比下降 0.26 个百分点,环比下降 2.96 个百分点。4)应收、预收款及存货:2017 年上半年,板块应收账款 534.56 亿,较年初增长 5.33%。2017 年上半年预收款为 749.84 亿,较年初下降 5.91%。2017 年上半年存货为 275.99 亿,较年初增长 31.73%。5)现金流:2017 年上半年,核电板块现金流为净流入 11.44 亿元,同比降低 90.12%。17 年二季度板块经营现金流净流入 46.72 亿,同比降低 60.86%。
其他电力设备企业收入和净利润增长,毛利率微降、净利率微增: 1)收入和净利润:2017 年上半年,其他电力设备板块收入 343.98 亿,同比增长 24.34%;实现归属于母公司净利润 21.65 亿,同比增长 47.20%。2017 年第二季度,板块收入 188.92 亿,同比增长 26.23%,环比增长 21.84%;实现归属于母公司净利润 13.46 亿,同比增长 33.82%,环比增长 64.35%。2)毛利率和净利率:2017 年上半年,其他电力设备板块毛利率为20.54%,同比下降 0.83 个百分点;净利率为 6.29%,同比增长 0.98 个百分点。2017 年第二季度,板块毛利率 21.40%,同比下降 0.23 个百分点,环比增长 1.91 个百分点;二季度净利率 7.12%,同比增长 0.40 个百分点,环比增长 1.84 个百分点。3)费用率:2017年上半年板块期间费用率为 13.50%,同比下降 1.29 个百分点,其中,Q2 板块期间费用率为 12.98%,同比下降 1.17 个百分点,环比下降 1.15 个百分点。4)应收、预收款及存货:2017 年上半年,板块应收账款 304.36 亿,较年初增长 8.80%。2017 年上半年预收款为 60.01 亿,较年初增长 1.66%。2017 年上半年存货为 120.22 亿,较年初增长2.79%。5)现金流: 2017 年上半年,其他电力设备板块现金流为净流出 35.45 亿元,同比降低 289.46%。17 年二季度板块经营现金流净流出 6.34 亿,同比降低 410.49%。
投资建议和策略:
从 2017 年半年报来看电力设备新能源板块整体稳定增长,电动车上游相关、工控、光伏等细分领域呈现很好的增长。
电动车板块中,二季度业绩趋势跟一季度较为类似,钴价上涨钴相关标的今年开始扭亏为盈业绩爆发,碳酸价格今年坚挺并有小幅上涨,锂相关标的今年上半年业绩增长很快,整体上游资源锂钴业绩表现最好,钴和锂板块业绩增长超过 1 倍,其次锂电正极公司受益于钴涨价的带动,今年业绩呈现高增态势,增速超过一倍,是锂电材料中最亮眼的子板块,隔膜公司由于目前以干法为主业绩增长不快但是湿法隔膜需求爆发,收购并表后预计下半年表现较好,电解液及锂盐今年由于价格下跌业绩普遍下滑,主要看明年以量补价,锂电池环节动力锂电相关业务上半年普遍下滑,下半年略有好转,电机电控环节连续下滑,核心零部件板块业绩增长则相对稳定,电动车板块我们年初就强烈翻多,首推上游锂钴铜箔,优选中游龙头,中游中最好的环节是正极和隔膜,其次看核心零部件的龙头企业,再次看电解液和电池龙头。
光伏板块而言,一季度仅有单晶较好,整体下降,二季度因为抢装板块开始有增长,更多龙头公司开始呈现出高增长的态势,尤其是单晶、分布式和电站运营类公司中报业绩增长显著提速,而且存货、预收款等指标显示较好,光伏龙头二季度出现拐点,预计高增长态势三季度会更加明显,我们也在 6 月开始积极看好高增长低估值的光伏龙头标的,首选单晶、分布式、运营主线的龙头标的。
工控板块而言,自从 16 年三季度开始好转,今年一季度板块开始高增长,二季度依然维持高增长的态势,我们预计工控复苏贯穿全年,同时工控标的业务也有很好的延展性,大多切入到电动车领域,电动车核心零部件下半年好转,预计全年增长态势良好,所以我们始终看好工控龙头标的的表现。
风电板块,今年上半年有所下滑,下半年下降趋缓,全年装机预计持平,龙头标的我们预计仍将有小幅度的增长。
传统电力设备,整体平稳,一二次设备龙头公司业绩稳步增长,但是小公司压力较大普遍下滑,特高压今年处于交付高峰期,主网一、二次设备招标有所下滑,龙头公司具备业务拓展能力稳步增长。低压电器领域,随着经济的复苏和资本开支增加,今年则呈现较好的增长。
所以,我们积极看好的是电动车、光伏、工控三大方向,尤其看好其中的几个细分龙头,风电和传统电力设备则相对看好低估值、绝对的龙头公司。
投资组合:
电动车:天齐锂业、华友钴业、宏发股份、长园集团、诺德股份、创新股份、杉杉股份、星源材质、国轩高科、天赐材料、科达利、亿纬锂能、沧州明珠、当升科技、格林美、新宙邦、合纵科技、科士达、正海磁材;
光伏:隆基股份、阳光电源、林洋能源、中来股份;
工控及工业 4.0:汇川技术、宏发股份、长园集团、英威腾、正泰电器、信捷电气;
风电:金风科技、泰胜风能、天顺风能、福能股份;
国企改革:国电南瑞、东方能源、福能股份;
一带一路:特变电工、金风科技、许继电气;
配网&电改:许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气、合纵科技、炬华科技;
储能:南都电源、阳光电源。
风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。