投资要点
2017H1 营收保持两位数增速,终端复苏延续: 1、行业宏观数据:衣着类CPI指数由2016 年底的1.13 上升至2017 年7 月的1.40,今年以来稳步增长;2017年H1 人均衣着消费支出668 元,占人均消费支出的比重为7.6%,支出占比扭转近三年持续下滑态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2、上市公司财务数据:纺织服装板块2017 年H1 实现营收1213.56 亿元,同比增长13.20%,较2016 年11.04%的营收增幅继续扩大,且Q2 营收增速达16.52%,终端复苏迹象延续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现归属二上市公司净利润115.74 亿元,同比增长6.82%。3、上市公司财务指标:2017H1 盈利能力有所改善,毛利率、净利率较2016 年分别提升0.27pct、1.07pct 至29.33%、9.77%;销售费用率、管理费用率、财务费用率较2016 年底分别-0.06pct、-0.15pct、+0.19pct 至10.96%、6.38%、1.66%。
服装家纺子板块中,女装增速亮眼,男装继续调整: 1、板块增速:2017H1 女装维持高增长,营收增速达117.74%,其中Q1、Q2 分别为110.02%、173.19%,主要是女装上市公司上半年收购、并表导致;休闲服饰、家纺则保持稳定增速,Q2 分别为56.22%、39.49%;男装继续调整,上半年营收同比下滑8.44%,Q1、Q2 分别下滑13.24%、1.5%,但Q2 下滑幅度明显缩窄。2、期间费率:2017H1女装、男装、休闲销售费用率较2016 年分别下降0.4pct、0.16pct、1.72pct 至31.2%、13.63%、18.49%;女装管理费用率2017H1 下滑1.1pct 至13.09%。3、盈利能力: 2017H1男装毛利率、净利率分别提升2.31pct、6.97pct 至42.83%、22.85%,女装、家纺、休闲盈利能力小幅下滑。
纺织制造子板块营收、净利润提升,印染行业改善明显: 1、板块增速:分板块看,丝绸2017H1 营收增速达17.44%,细分子板块中第一;印染板块2016 年整体营收实现2.08%的增长,一改2014、2015 持续两年的下滑局面,2017H1印染收入增速攀升至6.68%,随着供给侧改革叠加环保监管趋严关闭落后产能,印染板块有望实现稳步增长。2、期间费率:除SW 其他纺织板块2017H1 销售费用率小幅上升0.46pct 外,其余细分板块均保持稳定或小幅下滑;管理费用率方面,除辅料、印染子板块分别提升0.81pct、0.22pct 至9.73%、4.83%,其余板块均保持小幅下滑。整体来看上半年期间费用率有所下滑,对提振净利率有所改善。3、盈利能力:2017H1 辅料毛利率增长2.35pct 至28.63%,其他纺织毛利率小幅提升1.23%至17.93%,其余细分板块毛利率有不同程度下滑;净利率方面,各细分板块的涨跌不一,其中印染板块的净利率9.12%,略微下滑。
行业终端零售弱复苏,3 月以来出口稳步增长: 2017 年上半年全国百家重点大型零售企业商品零售额累计增长3.1%,增速高于上年同期6.3 个百分点。分品类的数据,1-2 月,累计服装类零售额同比下降1.3%,但降幅相比上年同期收窄了4.2 个百分点。百家、50 家的零售企业数据显示服装销售从底部开始弱复苏。全国50 家重点大型零售企业服装类零售额同比增长6.8%,较去年同期提高2.2pct。截止到2017 年7 月,我国纺织品服装累计出口1497.37 亿美元,同比增长2.15%。其中纺织纱线、织物及制品累计出口624.52 亿美元,同比增长3.2%;服装及衣着附件累计出口870.8 亿美元,同比增长1.4%。
板块走势和行业估值:2017 年初至今(2017/09/01),纺织服装板块表现相对较弱,累计下跌 15.15%,跑输沪深300 指数30.87 个百分点。其中纺织制造板块下跌 15.85%,服装家纺板块下跌 14.59%。从估值看,目前的28 倍估值高于2010 来的平均估值26 倍。
投资建议:2017 年Q2 营收增速16.52%,较Q1 的9.77%有所扩大,上半年终端复苏延续得到验证,选择估值合理,业绩稳健的龙头企业更具备投资价值。重点推荐(1)业绩有保障,估值较低的休闲服装企业,海澜之家、太平鸟。(2)子行业景气度较高、行业快速增长,公司业绩快速增长的跨境通;(3)印染行业:供给侧改革的背景下,各地严查水污染,关注印染龙头企业在严控污染排放背景下的订单提升、盈利水平上升,推荐航民股份;(4)关注延江股份,下游纸尿裤行业受益于二胎政策需求增速较快,公司产销率高,未来2 年产能释放带来业绩提升。
风险提示:终端消费不达预期,成本费用上升导致利润大波幅动。