2017年上半年，东方航空收入同比增长4.5%，客运收入同比增长9.7%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润同比增长34.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除去出售东航物流收益17.54亿元人民币，经常性净利润同比下降9.1%，也比我们预期的要好，主要得益于成本控制。2017年上半年乘客收益率仅同比下降0.2%，其中国内乘客收益率同比增长1.5%，国际乘客收益率同比下降3.9%，客座率上升0.5个百分点。考虑到良好的收益率前景、稳定的油价以及人民币汇率前景，我们预计2017年包括资产处置收益在内的净利润将同比增长29.2%。我们认为东方航空的乘客收益率接近最低水平，未来将有所改善，我们上调H股和A股评级至买入。H股目标价5.20港币对应1.2倍市净率。
　　评级风险
　　关注客运收益率改善。2017年，总可用座公里预计增长10%，其中国际可用座公里同比增长14%，低于2015和2016年水平。管理层表示东方航空未来将关注乘客收益率的改善，而非积极扩张市场份额，因为主要的航权和枢纽机场的时刻已基本被划分，并且行业供需前景乐观。国内乘客收益率增长，国际乘客收益率减速放缓，但客座率有所改善。
　　上调盈利预测。预计2017年运输收入同比增长6.4%，客座率前景稳定。由于机队结构改善，2017年上半年经营和维修成本同比出现下降，并将进一步同比改善。人民币汇率将保持稳定，我们预计2017-19年布伦特原油价格将保持在52/52/54美元/桶的地位。我们将2017-19年净利润预测上调12-15%。
　　估值
　　我们预计2017-18年东方航空净资产收益率分别为11.2%/9.3%。我们将H股目标市净率从1.1倍上调至1.2倍，因为公司的盈利和净资产收益率前景良好。基于新目标价5.2港币对应1.2倍2017年市净率，将H股评级上调至买入。
　　从双市场上市的公司估值来看，我们认为H股和A股市场已达到稳定的状态。东方航空历史平均A-H股溢价为77%，我们将H股目标价上调至8元人民币，上调评级至买入。