事件：
        现代制药发布2017半年报，2017年上半年公司实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利3.57亿元，同比增长23.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.54亿元，同比增长410.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS为0.32元。
        公司2017年Q2实现营业收入22.12亿元，同比下降8.30%；实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长5.76%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.00亿元。
        公司同时公告拟投资建设新型制剂产业战略升级项目，预计投资金额14.5亿（固定资产13.3亿，流动资金1.2亿），产能55亿片/粒/袋/瓶。生产产品包括抗高血压、调脂等心脑血管药物、抗抑郁药物、积雪苷系列产品及口服头孢类固体制剂，涉及的治疗领域均为重大疾病，市场前景广阔。预计达产后贡献收入约29.8亿元。
        公司公告董事会第五次决议公告，审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，明确战略定位为"一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。"，明确战略目标"成为创新驱动型的，国内领先、国际知名的跨国制药企业。"
        观点：
        1、  原现代制药业绩大幅改善超预期，重组子公司下半年有望发力
        公司上半年营收45.80亿元，同比下降0.05%，归母净利润3.57亿，增长23.27%，业绩超预期。Q2业绩1.97亿，扣非后业绩2亿。一季度业绩1.60亿，二季度业绩1.97亿，提升明显，且符合我们的预期。重组公司业绩并表2.06亿（业绩承诺完成率小于50%），老现代业绩1.57亿（已超过去年全年1.35亿水平，改善明显），海门、中联大幅减亏。
        公司收入端与去年上半年持平，略有下降。我们拆分主要子公司的收入（合计36亿，收入占比合计接近80%）可以看出天伟、致君、一心三家子公司收入端略有下滑。但我们认为影响最大的还是由于威奇达（18亿收入规模），原料药尤其是抗生素原料药方面，二季度有一定限产保价因素，整体供给端收缩，产能有一定调整，故在提价的情况下，收入端增速没有体现。
        从重组并表公司的情况来看，17年上半年重组公司业绩承诺完成情况略低于预期，除致君制药、芜湖三益、汕头粉针剂公司之外，其余子公司达成情况均低于50%，合计并表业绩2.06亿，整体完成情况低于50%。其中威奇达完成36.16%略低于预期，符合我们之前原料药产能调整的判断。下半年重组公司有望发力，完成业绩承诺并贡献2.7亿业绩。
        从老现代原有控股子公司的情况来看，天伟净利润1.06亿（2016全年1.56亿），高增速表现亮眼。国药容生净利润4235万（2016全年5716万）好转趋势明显。哈森净利润1.06亿（2016全年1.57亿），高增速。海门公司亏损2658万（2016全年亏损8224万），减亏效果显著。国药中联亏损1140万（2016年全年亏损5962万），减亏显著。（表3）。
        整体原有现代制药上半年业绩1.51亿（已超过去年全年的1.35亿）改善明显（表4）。
        财务指标方面：公司销售费用率为11.14%，与2016年全年（11.06%）比略有提升；管理费用率为9.29%，比去年同期10.31%下降1.02pp,降本增效改善明显。财务费用方面，公司受汇率波动影响，财务费用上升3.23%。
        站在中报展望全年，8亿利润值得期待。上半年在子公司业绩承诺达成率低于20%的情况下公司业绩仍保持高速增长，降本增效改善明显，下半年子公司达成业绩承诺，威奇达原料药有望发力。我们预计公司17年有望完成8亿利润：重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性。
        2、  业绩向上拐点确立，原料药下半年有望提供较大弹性
        我们认为目前公司业绩向上拐点已经确立，上半年威奇达业绩承诺完成率仅36%，还没为公司贡献太多利润弹性。下半年原料药板块有望提供较大弹性。
        抗生素原料药板块（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）：根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5月产能都在减少，威奇达5月是环保部在山西督查适当缩减产能。目前，在环保趋严的情况下，抗生素原料药涨价明显。7-ACA报价370（2017年上半年均价330-350），6-APA报价210（2017年上半年均价170左右，2016年均价145），青霉素工业盐报价70（2017年上半年均价60左右）。虽然不是成交价格，但这也释放了价格稳定的信号。我们认为8-9月份价格仍有上涨的趋势，下半年抗生素原料药有望为公司提供较大弹性。
        除了抗生素原料药板块之外，海门和中联下半年也会持续好转提供弹性。
        海门公司扭亏：海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），上半年已大幅减亏，全年整体扭亏，有望贡献8000万弹性。
        中联减亏：中联2016年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售，上半年也已减亏。
        3、  公司投资逻辑再梳理：战略规划更清晰、业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵
        公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，进一步明确了现代制药未来的战略定位：一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。
        战略构想包括以下几点：
        打造一个平台：共享、联动、一体化的高效扁平化的管理平台
        塑造两种能力：并购能力、整合能力
        实现三个统一：统一规划、统一品牌、统一管控
        推进四大协同：工商协同、工工协同、研发协同、营销协同
        聚焦五大领域：抗感染、心脑血管、抗肿瘤、麻精药物、代谢及内分泌战略目标：成为创新驱动型的，国内领先、国际知名的跨国制药企业。
        未来增长逻辑如下：
        新产能投产进一步巩固"化药平台"地位：项目投资金额14.5亿，具备55  亿片/粒/袋/瓶产能，未来有望贡献接近30亿的收入规模，为持续增长提供保障。
        一致性评价方面：公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。
        现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。
        医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。
        原料药：海门公司有望扭亏，6-APA,  7-ACA，青霉素工业盐原料药贡献弹性。
        外延方面：公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。2016年3月与5月，公司召开董事会及股东大会，重塑企业的战略定位，重新梳理公司未来的发展目标。公司的战略定位调整为："以现有业务为支撑点，内生式增长与外延式扩张相结合，致力于成为体制机制科学、人才领先、产品领先、品质领先的综合性创新型制药企业。公司新战略目标为：发展成为集研发、生产、营销一体的，国内领先，国际知名的优秀制药企业。"
        中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长（全年8亿）。从中报情况看逐季改善效果明显，降本增效成效很大。
        中长期角度，存量2013个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障。
        结论：
        我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。中长期角度，存量2013个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在，公司属于低估值，业绩反转，高增速，有催化，有变化的标的。我们预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为22X、18X、14X。我们长期看好公司发展，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        重组整合低于预期，水针、抗生素受限制