建筑企业收入和现金流并不完全匹配,利润存在较大的调节空间,因而相较其他行业,建筑企业的现金流分析显得尤为重要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月14日五洋建设由于资金链断裂造成违约引发了新一轮对建筑企业现金流的关注。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中债资信以建筑企业现金流特征入手,分别从现金流量表视角、资产负债表视角及流动性视角循序渐进、条分缕析建筑企业的现金流表现。具体结论如下:
1、由于身处产业链相对弱势地位、需要垫资施工,建筑企业面临着"业务收入增长"、"盈利水平(毛利率)"、"回款情况(收现比)"的相互制约问题,即建筑企业的"不可能三角形"原理。
2、理想状态下建筑企业收现比为111%,但由于大多数建筑企业结算与收入确认存在1~2个月的滞后,其收现比表现通常低于理想水平。建筑各子行业收现比表现最好的是钢结构,最差的是园林绿化环保。关注贵阳路桥、围海控股、铁汉生态等收现比很低。
3、建筑企业的付现比与收现比呈现一定联动,当下游付款进度较慢(收现比下降)时,企业往往会加大对上游材料款的资金占用以维持资金运转,其代价是成本上升(毛利下降)以及工程进度放缓(收入增长放缓)。关注贵阳路桥、中水电十三局等信用宽松、上下游垫资较多,导致其营运资金缺口较大。
4、部分建筑企业"收到/支付其他与经营活动有关的现金"规模远大于其收入规模,或存在较大规模的与非主营业务相关的资金往来。关注丰盛集团资金频繁往来或加大其资金管控风险。
5、经营净现金/EBIT能够反映出建筑企业在不考虑外部投融资的情况下自身经营滚动的持续性。西安建工等2016年经营净现金流出规模较大,且盈利偏弱,自身经营滚动难以维持,营运资金大量依赖债务融资。
6、建筑企业经营性占款(应收账款、其他应收款、存货)占总资产比重较高,相应周转率指标越高,表明企业资金循环能力越好。由于"存货-已完工未结算"科目的存在,建筑企业的应收账款周转率往往是被高估的。
7、总资产周转率能够更综合地衡量建筑企业营运效率,赣四通建设、中交投资、贵阳路桥等资产周转能力较弱,应收类款项回款及成本变现能力较差,资金周转能力有待提高。
8、资产负债率、应收款项/所有者权益可用于衡量建筑企业的财务杠杆。建筑各子行业中,房建企业资产负债率和垫资杠杆均处较高水平,资金链最为紧张。装饰企业虽然资产负债率较低,但垫资杠杆为各子行业中最高,"以垫资拼业务"状况尤为严重。关注重庆建工、浙建集团、江西建工等高杠杆企业。
9、考虑到建筑企业经营性负债偿还相对刚性,我们用经营现金流入/流动负债衡量建筑企业的流动性风险。关注赣四通建设、中泰桥梁、围海控股等经营现金流入难以覆盖流动负债。