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杉杉股份研究报告:东吴证券-杉杉股份-600884-中报业绩大增,正极材料势头猛,锂电材料下半年景气度更进一步-170816

股票名称: 杉杉股份 股票代码: 600884分享时间:2017-08-17 11:43:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 921 KB 分享者: ame****421 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2017年上半年公司实现营业收入38.52亿元,同比增长78.84%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长51.5%,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年扣非后净利润2.55亿,同比增长26.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一季度公司营收15.38亿元,同比增长51.50%,净利润0.83亿元,同比增长90.85%;二季度营收23.15亿元,同比增长103.23%,环比增长50.5%,净利润2.56亿元,同比增长52.14%,环比增长208.4%。上半年锂电池材料业务贡献2.65亿利润,其中正极材料贡献2.3亿利润,为主要利润来源。预计下半年公司正极材料依然维持高盈利水平,且出货量下半年将环比提升;随下半年旺季来临,公司电解液出货量有望大幅提升,且高价库存影响减小,有望扭亏为盈;新能源汽车业务逐步成熟,亏损幅度有望缩窄。          
        上半年锂电材料业绩大幅攀升,正极龙头优势越发显著。1)锂电池材料业务营收29.11亿元,同比增长57.43%,实现利润2.65亿元,同比增长92.66%:其中,正极材料业务为业绩增长支点,贡献公司净利润的67%,上半年实现销售量9880  吨,同比增加20.92%,营收额为21.10亿元,同比上升90.65%,净利润2.28亿元,同比上升166.67%,主要原因系原材料钴涨价导致正极材料价格大幅提高,从而提高盈利水平(且部分受益于低价钴库存),且公司产能规模继续扩大,高端新产品销量增长等带来的持续增长;负极材料利润稳定增长,上半年实现销售量1.5万吨,同比上升50.82%,营收6.85亿元,同比上升25.07%,净利润0.45亿元,同比上升10.31%,净利润的增长低于销售量的增长主要系上半年负极材料价格下滑导致毛利率下降,7月负极由于原材料针状焦涨价,公司负极材料价格有所上调,且公司后续产能电费成本将大幅下降;电解液业务实现销售量1869  吨,同比下滑43.31%,营收1.06亿元,同比下滑43.27%,净利润-0.07亿元,主要是前期库存原材料价格下跌以及廊坊杉杉的生产经营情况不佳所致。2)公司新能源车业务营收0.68亿元,亏损0.92亿元,主要因为发展处于前期培育阶段投入较大,预计下半年亏损幅度将缩窄。3)能源管理业务营收4.98亿元,净利润0.28亿元。尤利卡今年业绩承诺0.55亿,今年完成业绩承诺无忧。4)传统服装业务实现营收3亿元,同比增长28.06%,净利润0.16亿元,同比下降32.01%,主要系销售费用及财务费用增加所致。5)公司实现投资收益1.2亿元,同比减少13.6%,投资收益主要来自宁波银行分红5343万元,稠州银行长期股权投资收益5647万元。
        费用率有所下降,维持较高盈利水平。2017年上半年公司毛利率25.2%,下降3个百分点,营业外收入1.1亿,同比增加9%,其中出售厂房贡献0.6亿。上半年净利率10.2%,下降0.5个百分点。上半年公司费用同比增长46.23%至6.65亿元,费用率下降3.85个百分点至17.26%。其中,由于销售规模扩大,销售费用、管理费用分别同比增长47.98%、41.56%至2亿元、3.79亿元(管理费用提升来自于职工薪酬和研发费用增加),但费用率分别下降1.08、2.59个百分点至5.19%、9.83%;公司财务费用为0.86亿元,同比增加65.61%,主要系公司融资金额增加所致,财务费用率2.24%,下降0.2个百分点。
        上半年借款规模增加,流动性有所降低。报告期末公司存货18.1亿,较年初增加50%,系锂电材料原料涨价导致库存价值增加。上半年公司应收账款为25.8亿,较年初增加43%,系正极材料价格上涨所致。预收账款1.03亿,同比下滑22%。现金流方面,公司经营活动净现金流为-2.62亿元,同比增加2.6亿;由于公司加大产能建设,资本开支4.45亿,投资活动净现金流为-6.1亿;因此,公司加大借款规模,筹资活动净现金流为8.96亿,报告期末公司短期借款余额为30.9亿,较年初增加12.9亿,长期借款2.2亿,与年初基本持平,期末公司账面现金为26.8亿,较年初增加10%,基本维持稳定。
        钴维持高价+产品结构升级,下半年仍可维持较高盈利水平,且受下游需求拉动,预计出货量环比增长30%以上。公司正极材料现有产能已达3.3  万吨/年,在建产能1.5万吨/年,是全球最的正极产商,企业不断调整产品和客户结构以适应市场需求,高电压钴酸锂和532/622三元占比提升。另外公司产品技术、成本控制方面优势显著,盈利能力进一步提升,上半年公司正极材料近1万吨,预计钴酸锂占比60%,三元正比40%。下半年看,一方面上游原材料价格坚挺,碳酸锂上半年价格小幅上涨至15万以上,三季度有上扬趋势,钴价高位维持依然看涨,原料价格上涨将带动正极材料价格上调,为公司正极材料高盈利提供保障。另一方面,下半年物流车加速回暖,乘用车预计仍可保持良好增速,新能源车整体销量高速增长可期,预计下半年三元需求量环比可增长30%以上,将有力拉动公司正极业务。同时,公司加强与洛阳钼业合作,锁定上游原材料。
        原材料价格上涨推动负极涨价,龙头企业受益。上半年由于需求较淡,行业内人造石墨降价10%左右到4-5万/吨,从6月开始,特别是7月初,人造石墨原材料国产针状焦价格上涨3倍以上(成本上涨1.8万/吨),未来一年针状焦供给都将偏紧另外人造石墨三季度环比需求增50%以上,价格上涨势在必行。杉杉作是全球最大人造石墨产商,价格上涨动力强,7月初公司部分产品价格已上调,业绩具备一定的业绩弹性,且杉杉下半年预计新增销量大,去年价格基数高,涨价幅度有望覆盖成本上涨的同时带来超额收益。且上半年公司以2.4亿收购湖州创亚100%股权,新增1万吨产能,实力进一步增强。
        盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元,增速121.6%/23.5%/24.2%,EPS为0.65/0.81/1.00元,对应PE为29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头,已形成新能源产业链上下游双闭环,随着新能源汽车持续发展,锂电池材料需求不断增加,再加上近期钴价持续上涨,我们给以目标价24.3元,对应2018年30x,给以"买入"评级。
        风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;钴价下滑导致正极材料价格下滑。
        

        
  
          

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