白酒量跌价涨，高端白酒提价增长最确定，行业双寡头垄断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  1）整体白酒行业量跌价升，价格提升驱动行业发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）高端酒供需有利，提价增长最为确定。高端市场规模650亿，CAGR约  8%，短期货币政策+基建刺激需求增长，长期消费升级带动高端扩容。龙头茅台限量挺价，带动行业提价增长。3）高端酒双寡头垄断，茅台份额56%，五粮液份额27%，看好龙头品牌集中度继续提升。
        五粮液假缩量真涨价，17年实现开门红。1）茅台价格上涨，五粮液最直接受益。茅台批价升至1250，五粮液同茅台一批价差已达历史最大，五粮液提价空间打开。2）16年顺价+量价齐升，17年迎来开门红。公司16年渠道库存清理完毕，五粮液实现量价齐升。17Q1普五提价效应开始显现，一季度收入101.6亿，同比+15.1%，归母净利35.9亿，同比+23.8%，超市场预期，实现开门红。销售商品及提供劳务收到的现金为77.0亿，同比+15%创历史同期新高，经营状况持续改善。3）假缩量真涨价，17年普五减量挺价，1618、交杯和低度五粮液高端产品放量。根据草根调研，17年普五计划大商合同量减25%挺价，减少的配额  “优化投放，增量溢价”，通过1618，交杯和低度五粮液继续投放，全年实际投放量保持不变。结合16年底预收款项63亿蓄水（同比+215%），出厂价提升至739（比去年经销商打款均价高10%-15%），以及计划外供应不限量，估计全年完成销售目标无忧。同时1618出厂价769元，交杯819元均高于普五，战略品牌补充放量将带动产品升级，提升毛利率。
        混改完成机制最佳，管理层换届业绩改善动力足。1）混改加速落地，大白酒中机制最佳。公司定增引进员工和经销商持股于16年顺利过会，计划17年正式实施。五粮液是自老白干之后的第二家白酒行业混改企业，在白酒龙头公司中率先实现机制改革，充分释放企业活力。2）管理层换届，内部治理理顺业绩动力足。新任党委书记李曙光履新，作风求真务实，公司管理层有望形成合力，加快改善内部治理。我们预计在企业换届阶段业绩将保证平稳过渡。3)  营销改革厂商紧密结合。直分销模式掌控市场，专卖店打造品牌形象，营销中心贴近前线快速反应。
        系列酒走向大众“民酒”，打造腰部新增长点。公司聚焦打造5个核心系列酒品牌，我们认为，公司有望通过品牌聚焦+成本优势两大核心竞争力，推动系列酒快速全国化的发展。公司目标17年系列酒增长30%，18年系列酒收入100亿，根据草根调研，17年Q1系列酒高速增长，预计达成目标压力不大。
        盈利预测与估值：五粮液年初至今上涨33%，目前对应17年估值仅为21x（茅台上涨26%26x  老窖上涨42%26x），在大白酒中性价比高。我们看好五粮液作为茅台批价上涨最直接受益品牌，放量+提价增长确定。管理层换届+混改落地，内外双重改善带来未来业绩加速增长。我们预计17-19年EPS为2.22、2.64元和2.95元，同比+24.3%，19.0%和11.8%，参考16年26xPE，以及未来业绩加速增长，给予17年26xPE，目标价格57.7元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增长低于预期，高端白酒需求回落；公司高端白酒产能不达预期；系列酒增长不达预期。