报告摘要:
市场回顾:信用利差大幅变动
与去年持续的慢牛行情不同,今年的行情以两个事件(信用事件爆发、美国大选)分割点,市场走势被划分成了四个阶段:1 月1 日至4 月6日,利率平,信用利差压缩;4 月7 日至4 月26 日,信用利差迅速走扩;4 月27 日至10 月25 日,市场情绪恢复,低等级表现抢眼;10 月25 日至今,市场对负面事件反映剧烈,流动性风险向信用品传导。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
4 月份之后,低等级利差处于压缩态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业表现上,过剩行业和轻资产的行业利差普遍压缩,地产行业利差走廓。从静态行业利差看,以煤炭、钢铁为代表的的过剩产能行业利差压缩至30-70BP,民营企业为主的化工、纺织服装行业利差130BP。
行业基本面:上游回暖,未来关注有色、乳制品行业改善2016 年全部A 股上市公司三大报表同步改善;上游行业改善明显,中游行业如钢铁、水泥、石油化工净利润同比回升,而电力、机械设备行业盈利出现恶化;下游行业如房地产、造纸、汽车、家电、医药、纺织行业出现好转。
价格高位之下,煤炭行业最困难的时点已过,钢铁行业表现一定程度上受到原材料价格的制约;火电在电价下调、煤价高位用电小时数下降三重挤压下,表现边际恶化;未来关注有色金属和乳制品两个板块的改善情况。
信用债供给:小幅收缩
地产债发行限制对公司债供给影响较大,在公司债供给收缩、协会品种保持相对稳定、企业债小幅增长的共同作用下,非金融信用债总体供给呈现收缩趋势,收缩幅度在20%左右。
信用策略:缩短久期,适当下沉资质
当前利差保护不足的情况下,信用债投资以防御策略为主。对于有配置需求的资金,建议缩短久期,适当下沉资。随着市场对违约事件的消化,预计明年信用事件导致利差超预期上行的概率较小,流动性风险大于信用风险。在此环境下低等级品种比高等级受冲击更小,具有防御性能。
风险提示信用风险超预期爆发