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中海油服研究报告:中银国际-中海油服-601808-预计中期业绩将出现较大幅度亏损-160727

股票名称: 中海油服 股票代码: 601808分享时间:2016-07-28 17:46:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘志成
研报出处: 中银国际 研报页数: 7 页 推荐评级: 卖出
研报大小: 1,105 KB 分享者: chj****er 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  中海油服预计16年上半年亏损约84亿人民币,主要是因为拨备和减值费用达到71亿人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然2季度公司的主营业务净亏损环比收窄,但是盈利的改善幅度却低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计下半年业绩难有明显复苏,因此我们下调了该股的盈利预测,预计16-18年公司主营业务将保持净亏损。我们对H股和A股重申卖出评级。
  支撑评级的要点
  过去两年中由于油价大跌,油企都大幅缩减了资本性开支。中海油服受到设备利用率低和服务费下跌的重创,部分钻井平台现金流折现评估价值低于其账面价值,公司将不得不对固定资产做出36.88亿人民币的拨备。此外,公司还将会做34.55亿人民币的商誉减值。该商誉基本上来自08年收购AwilcoOffshore时产生的溢价。考虑到当前海上钻探市场经营环境艰难,该项目溢价就显得不合理。
  细看之下,公司2季度核心净亏损约为3.7亿人民币。虽然相比1季度亏损9.27亿人民币有好转,但是我们认为业绩的环比改善主要还是来自于季节性影响。业绩的改善程度也没有达到我们的预期,因为我们先前预计16年旺季(每年的2、3季度)公司有望扭亏为盈。
  虽然油价相比1季度的低点已有明显的反弹,但是这仍不足以推动离岸油气项目投资的大幅增长。在较长的一段时间内,需求仍将低迷。
  影响评级的主要风险
  油价大涨;
  新市场开拓进程快于预期。
  估值
  我们将H股估值倍数从0.4倍2016年预期市净率调整为0.6倍,是15年8月以来的交易区间的中间值。因此,我们将目标价从4.64港币上调至5.38港币。
  A股方面,我们将目标价从9.96人民币上调至10.10人民币,仍基于公司3个月平均A-H股溢价(自我们上4月底的最新一份报告出版以来,溢价已从157%缩窄至118%)。
  

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