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研究报告:中投证券-信用市场每周评论:债转股虽非洪水猛兽,但需明确规则-160726

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-07-28 17:29:18
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 田元强,张超,何欣
研报出处: 中投证券 研报页数: 25 页 推荐评级:
研报大小: 1,443 KB 分享者: shh****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        债转股往往让投资考联想到企业逃废债,但案例显示,债转股幵非洪水猛兽,若债转股配套绊营重整,债权人债务清偿率甚至可提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然耄,案例亦显示,省域乊间因利益诉求、资源単弈癿差异,应对债务癿态度差异巨大;耄针对债务远约,配套制度建设还非常薄弱,投资考依法获叏债务清偿癿道路仸重道进。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)    
        基本面研究:    舜天船舶:资产变现、债转股、经营重整后,债务清偿率有望提升。舜天船舶资产变现可实现的清偿率仅约19%,但通过债转股之后,债权人获得了上市公司壳资源股权,其清偿率有望提升至[41.3%,112.3%];后续若能顺利注入优质资产并募集配套资金,舜天船舶有望恢复持续经营能力,债权人股权价值将有保障。原实际控制人保壳意愿强、可注入优质资产多、自身偿付能力较强、公募债券提前偿付,资产变现清偿率低、债转股可提升清偿率等,均系其债转股方案得以开展的重要前提。  
        东北特钢:预期破产清算清偿率高,而转股价值不佳,不利于债权人,债转股较难推行。公司目前并未资不抵债,且具备一定的偿付能力,债权人预期的破产清算清偿率仍高。实际控制人承接公募债的能力和意愿均相对不足,公募债无人承接,债权人无法确认,债转股方案便无推行基础;债权人转股后股权难以变现、亦难以获得股权增值或分红,转股不仅无法提升清偿率,反而增大了债务回收的不确定性,不利于债权人。因此,公司债转股方案较难推行。  云维股份:地方政府态度积极,若推债转股方案,清偿率可能提升。云维股份、云南煤化工等陷入经营及财务困境后,云南省国资委下属"云南圣已"均积极代为偿付到期公募债。公募债清偿后,若后续推行债转股、资产置换等,可充分激活云维股份的壳价值,普通债权的清偿率有望明显提升。不过,云维股份,云维股份下属子公司曲靖焦化、大为制焦,云维股份间接控股股东云煤化集团,三类主体的债权人清偿率可能有所区别,云维股份清偿率可能最高,云煤化集团次之,子公司清偿率最低。    
        信用策略:    违约后的债务处理机制尚不完善,降低信用以获取超额收益仍不可取。舜天船舶、东北特钢在陷入财务困境后,债务处理态度及方式迥异;投资者对债务人的约束能力极弱,是否蒙受亏损完几乎全取决于债务人的债务处理态度。近期信用债市场火爆,不少投资者已经开始降低信用已博取超额收益。然而,我们认为,国内违约后的债务处理机制尚不完善,经济仍在放缓、企业整体经营压力仍在提升的大背景下,降低信用以博取超额收益得不偿失。          

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