报告起因
        随着国家发改委和能源局印发《能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）》，明确了氢能与燃料电池技术创新目标与路线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们的报告重点分析了几方面内容：1、燃料电池最先可能实现产业化的技术路线和领域；2、燃料电池核心电堆的主要材料技术发展趋势及国内外生产企业的产业链研究；3、全球燃料电池巴拉德的产业布局的深度分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们通过分析认为：甲醇重整燃料电池的补贴及运营成本优势突出，未来在电动车整体补贴退坡的背景下，该路线燃料电池有望率先在商用车领域实现产业化，进而带动包括催化剂、质子膜、双极板等材料的国产化。
        核心观点
        燃料电池产业的发展将推动材料国产化进程，质子交换膜、催化剂等企业迎来机遇。燃料电池核心系统是电堆，其成本占整个燃料系统的60%；催化剂（53%）、气体扩散层（13%）、质子交换膜（11%）等又是电堆的主要材料。目前虽然主要材料还是依赖进口，但是国内仍有企业在积极开拓材料国产化。同时国内企业抓住催化剂向低铂和无铂方向、扩散层以碳纸和碳布为主、质子交换膜未来以复合膜的材料发展趋势，有望得到发展良机。
        甲醇重整燃料电池凭借在补贴政策和运营成本的优势，有望在商用车领域率先实现产业化突破。从现有补贴政策看出，无论是物流车还是大巴车，燃料电池车补贴力度均高于补贴退坡前的电动物流和电动大巴车；经过我们按照国内主流车型的油耗以及充电服务费用的测算，甲醇重整燃料电池运营成本为每百公里16元，不到燃油车的一半，同时也低于纯电动车运营成本。
        国外燃料电池龙头公司巴拉德通过在核心材料以及各应用领域的布局，打造燃料电池全球龙头。巴拉德通过对不同部件制定了严格的成本下降和技术进步计划，公司预计到2018年核心部件成本下降20%以上。随着公司海外大巴订单、国内军工订单以及技术授权收入的增加，公司有望大幅减亏甚至实现盈利。
        投资建议与投资标的
        中国燃料电池产业的快速发展，国内燃料电池企业会采用“市场换技术”的策略，在这阶段国外龙头公司巴拉德（BLDP.O）通过技术授权等形式，其技术授权及电堆销售收入将增加；随着产业发展的推进，国内电堆主要部件的国产化将是主流，催化剂公司贵研铂业(600459，未评级)、质子膜公司东岳集团（0189.HK）、一体化公司新源动力（非上市）等受益。
        风险提示
        高度依赖补贴政策的风险。
        技术进步无法快速有效提高电堆材料性能，无法通过规模化生产降低成本