投资要点
　　中国未来的恒生银行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】恒生银行是商业银行中内涵式增长的典范，兴业银行凭借其与恒生单一的紧密合作，有望在零售业务方面实现突破，发展成为未来的恒生银行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1992~1995年，恒生银行依靠内生性增长，实现13年净资产2.8%和净利润2.4%的复合增长，其间PB估值2.6~5.0倍，PE估值13.8~21.8倍。
　　较快的资产规模和存贷款增长是目前业绩的主要来源。2001年以来，兴业银行存贷款年复合增长率分别为43.8%和41.6%，成为利润增长的引擎。我们认为，在资本金充足的前提下，该行未来2年存贷款增速有望保持在25%以上的水平。另外，中小企业贷款有望成为新的利润增长点。
　　零售业务拓展和中间业务增长是未来的业绩保障。兴业银行树立了创建“流程银行”的理念和未来5年将零售业务占比提升到20%~30%的目标。
　　风险控制能力是决定未来成败的关键。兴业银行在风险管理技术方面，有赖于与恒生银行的深入合作。目前有2个问题值得关注：一是不良贷款额持续上升；二是房地产和建筑业贷款仍然是对公业务中增速最快的行业。
　　估值23~26元。采用PB定价法的估值是增发后3.5倍PB，采用高登增长模型估值是3.55倍PB，二者平均对应的股价为24.6元，以此为中轴确定的价格区间为23~26元。根据目前市场上新股表现，预计首日股价涨幅50%，据此推算的发行价格区间为15~18元。
　　风险因素：1．不良贷款持续增长的风险；2.进一步宏观调控的风险；3.股东结构风险；4.资本金风险。