发电企业的增长主要来自于装机容量的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年全社会电力需求增长
达到14%，未来电力需求增长仍将与GDP 的增长保持约1.1—1.3 的弹性
系数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）电力需求旺盛，行业处于快速发展的时期，但由于我国电力经历了
02 年的电荒后，电力扩张过快，电力出现结构性的矛盾，部分地区出现电
力适度过剩，全国机组利用小时也出现下降，07 年发电机组利用小时数下
降局面仍将持续，导致毛利率下降，因此，发电企业的增长主要来自于装
机容量的增长，通过装机容量的增长弥补毛利率的下降。
  公司增发资金收购集团优质电力资产后装机容量大幅增长。06 年7 月公司
增发募集资金收购了集团公司持有的厦门华夏、淮北国安和北部湾公司的
股权，使公司的装机容量从357 万千瓦提高到653 万千瓦，权益装机容量
从147.3 万千瓦提高到241 万千瓦，分别增长82.91%和63.61%，公司装
机规模已成为电力行业第二梯队的中坚力量。
  总公司不断向公司注入电力优质资产的大方向是确定的。国家开发投资公
司作为公司的大股东，把公司定位为其在电力业务板块中唯一的资本运作
平台，明确表示将逐步将优质电力资产注入到公司来支持公司的持续快速
发展。除上市公司拥有的电力资产外，大股东仍拥有投产和在建装机容量
1494.59 万千瓦，权益装机容量为544.585 万千瓦，分别是公司装机容量和
权益装机容量的278.32%和244.97%，公司未来外延式扩张空间巨大。国
家开发投资公司电力资产的目标是至2012 年装机容量达到5000 万千瓦，
为公司的成长打开了更为广阔的空间。
  06 年公司业绩将会适度摊薄。黄河来水较丰导致靖远电厂发电量下降、投
资收益的下降、所得税提升、收购资产并表期间仅为06 年第四季度、以及
购并溢价摊销等因素影响，06 年业绩将出现下降。随着07 年购并资产的全
年并表，新增靖远二期机组的全年发电，公司07 年业绩将大幅提升。
  估值。预计公司06、07 和08 年业绩分别为0.46 元、0.68 和0.72 元。公
司作为中型的电力生产企业，未来还有很大的上涨空间，我们认为给予公
司07 年业绩18-20 倍的PE 是合理的，目标价为12.24 元-14.5 元。