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江南高纤研究报告:招商证券--江南高纤-涤纶毛条是业绩的稳定器,复合纤维是增长的发动机(强烈推荐-A)-070115

股票名称: 江南高纤 股票代码: 600527分享时间:2007-01-15 17:17:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 简楠辉
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 175 KB 分享者: b****o 我要报错
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【研究报告内容摘要】

周期性投资品·化学纤维行业价格区间:8.00~10.00 元强烈推荐—A(维持)公司公布06 年报,实现主营收入6.02 亿元,主营利润9425 万元,净利润5192万元,分别同比增长19.3%、80.79%和52.58%,每股收益0.24 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    复合纤维的投产和涤纶毛条、短纤毛利率的提升推动公司业绩增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司收入增长幅度为19.30%,增长主要源自于募集资金项目1.5 万吨复合短纤维的投产,其投产后,其收入占到总收入的18.79%;利润增长方面,涤纶毛条和短纤的毛利率提升也是重要动力,毛条毛利率提高了5.73%,短纤提高了13.66%,这导致二者在收入增幅不大的情况下,主营业务利润分别同比增长了30.35%、157.83%,显示了公司产品结构调整的成功。
    公司涤纶毛条定价地位突出,但收入增长较慢。涤纶毛条毛利率持续提升,年底应收帐款净额较第三季度下降了52%,资金回笼非常好,经营现金流充沛,这些都表明了公司在涤纶毛条拥有强势的主导地位,不愧为公司稳定的现金牛。但收入增长较为缓慢,仅增长了4.46%,显示涤纶毛条空间成长性略为狭小,未来成长,一方面有赖于下游毛纺行业的成长带动,另一方面有赖于公司通过并购重组等外延扩张手段来推动,目前公司打算在2010 年前收购1 到2 家涤纶毛条企业。
    复合纤维成为公司未来主要的发展方向。07 年公司通过技改,使涤纶复合短纤产能由1.5 万吨提高至3 万吨。同时,公司计划实施定向增发5000万股来建设8 万吨复合短纤项目,投资额约32374 万元,投资成本在4000万元/万吨左右,低于初始投资的投资成本1 亿元/万吨。公司通过资本市场提前扩大复合纤维产能,达到规模经济,通过对引进设备的吸收、改进、国产化,进而大幅降低再投资成本,从而在新兴复合纤维市场取得先机,目前公司对该业务的定位是具有定价权和自主知识产权的新龙头,我们觉得凭着涤纶毛条的产业经验,公司要做到这一点并不难。
    维持“强烈推荐—A”的投资评级。短期内,股价已在一定程度上反映07年增长情况。但是,公司2010 年目标定在收入20 亿,净利润2 亿,和06 年比较,收入年复合增长率达到35%,利润年复合增长率达到40%,成长性非常突出,我们预计07、08、09 年净利润分别增长62.20%、43.43%、39.64%。因此,维持“强烈推荐”投资建议

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