有色金属板块07 年投资策略
　　07 年金属板块投资策略：周期性公司：建议买入上升趋势且安全边际高的品种，比如：锌、铝板块重点公司，如驰宏锌锗、中金岭南、云铝、焦作万方。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】深加工优势公司：建议买入南山铝业、新疆众和。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）07 年金属价格走势展望：价格分化将成为主基调，最看好锌、镍、黄金。（ 1） 金属牛市的基本面基础有所弱化，但不悲观。（2） 大多数金属品种库存仍在低位，供需仍然偏紧，金属价格整体仍将维持高位。看好锌、镍、黄金07 年的走势，并认为锌将替代铜成为新的领涨品种。
　　兴化股份新股分析
　　公司概况：陕西兴化股份是全国最大的硝酸铵生产企业，并积极向下游硝基复合肥延伸。公司占有约10%硝酸铵市场份额。公司具有40 年硝酸铵生产历史，在稳定客户源、产品质量、技术改造等方面具有较强优势。硝酸铵价格及天然气价格是影响公司未来盈利能力的重要敏感因素。随着固定资产投资增速下降，下游民爆行业需求增速从15%峰值下降至10%左右；硝酸铵价格将保持稳定，或受成本推动小幅上升。天然气长期涨价趋势基本确立，年增幅在8%左右，可能吞噬公司毛利率。公司热电联产项目投产可使07 年毛利率保持稳定，但08 年以后毛利率面临考验。募集资金投向25 万吨/年硝酸铵、6 万吨/年浓硝酸技扩改项目。募投项目建设周期为三年，目前仍处于设计阶段，需到09 年底方可完全建成。建设周期较长。主要风险因素：一是天然气价格上涨的风险。二是募投项目建设周期较长，建成后面临需求变化的市场风险。l 盈利预测及询价建议：我们预计公司06-08 年EPS 分别为0.60、0.66 和0.69 元。通过与柳化股份和近期中小板化工新股相对估值，我们认为公司07 年合理动态市盈率为15 倍，所对应的合理价格区间为9.9-10.8 元。我们建议的初步询价区间为7.9-8.6 元。长城开发深度研究
　　公司的磁头业务是典型的代工业务，经济附加值比较低，成长空间主要来自规模扩张。最大制约因素是公司所从事的HSA 组装不涉及硬盘核心技术的研发，对硬盘行业的影响力弱，无论在价格上还是在规模上都是被动的接受者。磁头代工业务同时面临有利和不利的因素。Seagate 收购Maxtor 后，长城开发的磁头业务存在一定不确定性，公司的HSA 生产效率是双方长期合作的决定因素之一。我们判断06 年和07 年磁头业务收入维持平缓增长，年均复合增长率约为5%；毛利率可能维持在6%的水平，但存在继续下降的压力。公司正在扩大自己的代工能力，使代工收入多样化。苏州工厂06 年8 月开工，为Seagate 代工硬盘PCBA，内存条和U 盘代工收入06 年大幅上升。公司的自有品牌产品主要包括智能电表和税控收款机。电表将在海外市场取得突破，07 年收入可望同比增长30%以上。公司参股的磁记录和昂纳光通信06 年业绩优秀，并且都寻求上市。公司的财务指标表现出营运效率高、营运风险低、成本推动甚于收入推动的成熟期业务的特点。DCF 估值显示公司的权益价值为每股8.08 元，07 年理论市盈率为14.5 倍，年理论EV/EBIT 为21.3 倍，与公司的业务特点吻合。目前公司股价高于内在价值约10%，首次评级为“中性”。
　　中国人寿（601628）深度研究
　　寿险本身是一种比预防性储蓄更有效率的金融安排，寿险深度的提高将降低预防性储蓄的需求，最终提高整体消费水平。人口红利、家庭小型化和城市化进程中的中国从来不乏保险潜在需求，而经济的强劲增长正在将其转化为现实需求。低水平的银行存款利率和高水平的权益投资收益率成为2 个最有力的价格因素推动金融资产的结构调整，推动着寿险深化，我们预计未来20 年寿险保费总收入的年均增长率为16%。中国人寿2006 年的市场占有率为46%。公司具有无可比拟的规模优势，且在成长性更好的欠发达省市和农村市场有广泛布点。考虑到竞争对手在全国的渗透布点还将继续，我们估计人寿今后的份额将缓慢下降，最终稳定在35%的水平，而未来20 年公司总保费收入的复合增长率为14.4%。价值评估中最敏感的参数是贴现率，我们认为内含价值假设的11.5%的贴现率太高，并没有正确反映公司的业务价值，尤其是A 股投资人并没有汇率风险，国家政治风险也较低。我们测算得出适用的贴现率为10.66% ，以此得到评估价值为24.4 元。我们相信市场回报率还有进一步下降趋势，这将引起公司价值的持续重估。我们采用31%的保单价值边际贡献率（NBV/APE），长期看是一个合理水平，但我们相信在最近几年随着中国人寿的业务结构的变化会看到这个指标的上升趋势。投资收益率上升是寿险行业的共同特征，在有效市场的情况下对提升新业务价值的贡献不大，不过对现有业务价值的推动明显。我们的测算表明2006年中国人寿评估价值为26.4 元，考虑了10%可以依托现有网络但尚未开始运营的业务价值后，公司目前的稳健估值为29 元。评估价值的自然增长每年在10-12%，进一步考虑到最近几年由于贴现率下降带来的价值重估，我们预计中国人寿未来5 年的年回报率接近20%。
　　短期热度犹在中期警惕过热--07 年一季度A 股股票配置报告
　　自07 年1 季度开始，我们将每季度推出股票配置报告。该报告将前瞻未来一个季度的中国宏观经济、分析各个行业基本面变动和A 股市场上最重要的投资线索与操作策略。发韧于宏观经济与股票市场变动，结果于股票组合，自上而下，贯穿宏观、策略、行业与股票。金融股已经成为全市场焦点。如何定价中国金融股也就成为我们不可回避的问题。由于银行在中国经济增长方式中扮演的特殊作用，“投资中国”主题中不可能淡化“投资中国的银行”，所有配置A 股的资金必须配置银行股。我们不认为，人民币升值、市值庞大，能够成为银行股“溢价”的根本原因。放眼全球银行股，即使与新兴的俄罗斯、印度相比，A 股的银行股估值也显著超越。我们认为，银行PB 水平的上升，必须倚赖ROE 的提高，我们期待银行业未来更大的盈利改善。展望1 季度宏观经济，我们认为经济景气继续上升。受高回报率、信贷投放、行政调控弱化影响，投资出现反弹；受收入增加、居民财富上升影响，1、2 月节日消费超出预期。紧缩性政策或许在季度末出台，3、4 月份是加息的敏感时间窗口。展望1 季度A 股市场。受资金推动影响，
春节前市场估计保持强势上涨。超出预期的06 年报业绩、低基数基础上高增长的07 年1 季度业绩、不断涌入市场的良好品种（中国人寿等），都会刺激投资者乐观情绪。上证综指有望超过3300 点。但市场也在不断积累估值风险，A 股估值已经超越全球其他市场而显得越来越贵。尽管超预期的06 年业绩、所得税率下降和20%的07 年EPS 增幅，能够将目前25 倍07PE 化解到20 倍。我们仍然需要警示投资者，如果3 个月内市场整体再有20%以上涨幅，调整压力将显著增加。特别是在资金供求关系微妙的3 月，新增股票融资、“小非”减持、可能的“加息”、可能低于预期的成长股年报，随时促使市场调整。我们推荐三个主题，构建1 季度股票组合。组合一：投资品。投资反弹、产能过剩逐步缓解、业绩同比高增长、税收优惠，是我们看好的理由。主要包括钢铁（宝钢）、电解铝（云铝）和机床（沈阳机床）；组合二：高价奢侈品，其原因在于节日消费超预期，以及合理的PEG。包括高价酒（五粮液）、汽车（长安）、旅游（中青旅）、航空机场（上海机场）；组合三：会计准和税率优惠。包括东方集团（金融股权重估）、浦发银行（实际税负大幅下降）。
　　长安汽车(000625)深度研究
　　在汽车行业的景气上升周期中，国内外厂商销量增长推动股价上升的成功投
资故事值得我们在分析长安汽车的投资价值时借鉴。长安福特马自达汽车迈入高速增长期。长安、福特、马自达三方在公司找到很好的利益结合点，促使公司具备丰富的车型资源。依靠不断丰富的车型系列和福克斯等明星车型的旺销，未来两年销量将保持57%的增速。《新会计准则》实施减轻07 年开办费压力，利润平均增速达到30%。长安福特马自达发动机公司2008 年成为新的利润增长点。长安福特马自达发动机公司将在08 年为马自达品牌批量配套发动机，实现约5亿元盈利，成为新的增长点，并促使我们将公司2008 年盈利预测上调了14%。本部业务2007 年将扭亏为盈。2007 年公司将通过商用化新型微客上市和自主品牌“奔奔”的批量销售实现本部业务扭亏为盈。上调目标价至14.6 元，维持买入评级。我们维持公司06、07 年EPS 预期为0.52 元和0.74 元，将08 年盈利预测上调至1.04 元。结合市场整体估值水平和轿车的消费品属性，我们给予公司20 倍动态PE，调高公司股票目标价格至14.6元，维持“买入”投资评级。
　　通信运营行业07 年投资策略
　　06 年回顾。联通A 股市场表现最为优异。3G 与重组是驱动股价上涨的主要动力。四大运营商基本面分化加剧，表明失衡的天平没有外力难以扭转。06 年底政府高层的表态提供了具有价值的信息。对于3G 与重组的三大核心问题，我们的判断是：1）3G 牌照将于07 年下半年发放。2）3G 牌照发放未必伴随行业重组。分拆联通只是三种可能之一。还应该关注另外两种可能：其一、三家全国性移动运营商。中国移动获WCDMA 牌照，中国网通和中国电信合建一张全国性TD-SCDMA 网络，中国联通获CDMA2000 牌照。其二、4 家移动运营商4 张3G牌照。中国电信和中国网通均获TD-SCDMA 牌照，中国移动获WCDMA 牌照，中国联通获CDMA2000 牌照。基于重组的投资面临较大不确定性。不过我们可进一步分析后牌照时代的长期竞争格局，从而为基于不确定性的投资提供某种安全边际。日本发展3G 过程中运营商力量此长彼消过程值得借鉴：3G 时代启动初期网络升级速度、成本和产业链完善程度是决定短期差距的关键所在。而在3G逐步普及过程中，运营商产业链的能力是决定竞争优势的关键。3G 时代商业模
式变革的本质是从以经营网络为主逐渐转向既经营网络，又经营信息服务的复合模式。3G 可能为联通提供领先的契机。一方面表现为中短期内网络升级或者产业链相对完善的优势，另一方面表现为3G 时代商业模式变革过程中联通有望与中移动争一高低。首选的公司是中国联通。不管重组与否，3G 提供领先契机，维持增持评级。中国电信和中国网通也有可能从3G 受益，固网业务也提供估值支撑，建议增持。中国移动的巅峰时代随着3G 牌照发放可能一去不复返，潜在
　　风险较高，给予“中性”评级。
　　钢铁行业07 年1 季度投资策略
　　钢价最近开始上涨。我们重申07 年上涨的判断。理由一：供求基本面支持。理由二：历史钢价季节性表现支持上半年上涨。理由三：市场库存处于低位支持钢价上涨。理由四：07 年铁矿石长期合同价格上涨支持钢厂上调钢价。钢铁行业已重回到增长的道路。维持行业回升观点，未来业绩将继续上升。继续对钢铁行业看好。首选龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢；第二类是潜在被收购及低估公司，如八一钢铁、韶钢、济钢、马钢、唐钢、西宁特钢等。
　　石油化工行业06 年4 季度点评及07 年投资策略
　　2006 年前11 个月，石油和化工行业实现利润增长19.83%，但受国际油价下跌影响，3 季度利润增速只有8.77%，盈利大幅下滑。子行业中石油钻采设备、基础化学原料制造等表现出色，炼油行业继续亏损，但单月开始实现盈利。上游继续维持原油稳产、天然气快速增产格局。2006 年1-11 月共生产原油16842 万吨，同比增长1.51%，生产天然气531 亿立方米，同比增长20.30%。预计07年原油产量将保持稳产小幅增长态势，年增速在2%左右，而天然气产量仍将保持20%左右的快速增长。2006 原油价格继续走强，并创历史新高。全年WTI 和布伦特原油均价分别为65.99 和65.10 美元/桶，同比上涨17.3%、20.1%。但8月份开始油价累计下跌超过20%，此后一直在55-65 美元/桶的窄幅区间内波动，12 月份油价受需求旺季的影响有所反弹。预计07 年布伦特均价60 美元/桶，下跌8%，受影响，上游开采行业利润增速将会下降。2006 年1-11 月我国原油加工量同比增长5.9% ，汽柴煤油三大成品油表观消费量同比增长7.2%，增速继续回升。四季度受国内成品油持稳而国际油价下跌影响，成品油价格实现被动接轨。前11 月炼油行业累计亏损477 亿元，但11 月单月实现盈利24.2 亿元，国内炼油毛利大幅回升。综合来看，我们认为2007 年石油开采行业受油价下滑影响盈利可能下滑，但由于油价仍处于高位，盈利仍将处于较好水平。中国的炼油行业预计将步入复苏，07 年有望扭亏步入正常盈利状态，化工行业景气度小幅下降。我看好中国炼油行业。我们暂维持中石化增持评级。中石化目前最大的风险在于原油价格波动，如果油价上破60 美元或下破55 美元，对其都不利。近期油价大幅下跌破54 美元/桶，如果继续下跌，中国可能下调成品油价格，对中石化不利。另外，我们认为近期中石化股价强劲表现基本反应了炼油业务改善预期，估值也明显比中石油和埃克森美孚等公司高，综合分析，我们暂维持中石化增持评级，但现有股价下可考虑择机逐渐降低一些配置。