06 年12 月当月进出口增幅环比大幅回落，但不改顺差扩大趋势
    2006 年12 月当月，出口和进口同比增幅分别比11 月份回落8.1 和4.8 个百分点，幅度较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从出口增长看，06 年截至11 月份，企业出口增长十分强劲，特别是一些企业在出
口退税政策宽限期截止前集中实现出口，12 月基本进入收官阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，出口增幅的降
低还可能与企业预留07 年增长空间有一定关系。而进口增幅的回落又进一步扩大了贸易
顺差，显然11 月以后人民币较为快速的升值对进口产生的刺激作用还未显现。12 月进出
口贸易顺差已连续第三个月超过200 亿美元。初步估计，06 年净出口对GDP 的贡献率
约在23%左右，仅比05 年低2 个百分点。持续增加的贸易顺差将2007 年央行货币政策
继续面临严峻挑战。
    央行继续面临新增流动性的压力
    2007 年，我国经济增长所倚重的投资增长和不断增强的生产能力仍是推动出口强劲增长的动力，虽然国内经济结构调整在汇率升值和产业政策中环保节能要求的严格执行将对出
宏观快评口产生一定影响，但随着企业国际市场开拓能力的提高和国际油价一定程度的回落，人们对全球增长的预期将有可能提升，将推动我国出口进一步增长。而进口方面，虽然在我国巨额外汇储备的压力下，人民币汇率升值加速和国际油价及大宗商品价格的一定程度回落，对进口的增长有一定促进作用。综合来看，出口的增长态势仍将压倒进口的增长，使
贸易顺差状况继续存在。这样，在04 年以来市场累积的过量流动性没有被完全对冲的情
况下，未来应对新增流动性将成为央行07 年宏观货币政策所要面对的首要问题。
    央行数量型调控成本不断提高，但仍可将是短期调控的首选工具
在我国汇率调整不可能采取大幅度、短时间升值，以及利率传导机制尚未有效形成的情况
下，央行将存款准备金率的调整作为货币政策操作的首选工具。存款准备金率的调整，从
理论上讲，是货币政策工具中最猛烈的一个，央行在06 年频繁使用，07 年新年伊始又再
次提升存款准备金率，但并未引起经济基本面的重大变化。这说明了几个方面的问题，首
先，存款准备金率的提升难以改变大量流动性存在的现状，对资金的存量影响有限；第二，
经济增长仍处于上升周期，基础设施建设需求和政府推动的产业升级的投资需求十分旺
盛；第三，大量储蓄存款的存在；第四，商业银行改革的推进使其在满足资本充足率的要
求以后，经济属性逐渐体现，放贷冲动处于旺盛时期。
    央行新年伊始就采取紧缩货币流动性的措施，其用意也在于抑制由于资金过度充裕可能造成的资本市场过度膨胀、物价膨胀以及信贷、投资膨胀。目前看，1 月15 日存款准备金
率的调升主要是针对增量流动性，对市场资金总量没有影响，是央行继续实行预调、微调
的宏观货币政策思路的体现。
    我们认为，在07 年经济增长仍可维持高位增长的预期下，流动性过剩的情形难以得到根本改变。数量型调控工具（包括存款准备金率和央票定向发行）虽然在当前情况下是央行
不得不用的首选，但其空间越来越窄，调控成本也越来越高。因此，在未来资本市场扩容、
物价上涨预期和信贷、投资需求旺盛的预期下，央行必然要依靠利率调整、加大公开市场
操作力度、再调存款准备金率和汇率的适度升值等政策组合方式，达成抑制流动性泛滥的
目的，而不是单一手段。短期内，利率调整的可能性很大，将对货币需求产生一定的抑制
作用。