首先，山东鲁北企业集团总公司是山东省滨州市无棣县人民政府出资设立的国有独
资企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止到2005年底，公司的总资产规模为62.5亿元，净资产规模为37.45亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
其次，公司是目前全国最大的磷复肥生产基地和石膏制硫酸基地。由于化肥生产企
业往往采取现金销售的方式，因此这类企业的现金流情况往往较好。但是，我们注意到，
公司虽然是生产磷肥的企业，但是公司缺乏矿产资源。根据我国目前的磷矿资源分布，
我国主要的磷矿产区在云南、贵州、湖南和湖北等中西部地区，因此公司磷矿原材料的
运输费用不可小视，这部分费用加大了企业的成本，削弱了企业的竞争能力。长期来看，
我们认为公司资源优势的缺失和运输成本的增加将是制约企业长期发展的最大障碍，加
之公司的总资产规模不大，我们认为公司未来的发展前景一般。
  再次，与行业相比，公司财务指标显示了其较好的盈利能力和较低的负债水平。但
是，我们注意到，一方面，公司在2003至2005年的三年内，负债的增长较快，且这部分
债务大多为长期负债，而根据评级报告的预测，公司未来的债务规模仍将大幅度上升，
因此公司将面临财务费用的增加，这将影响企业的利润水平。另一方面，公司现金流对
短期债务的保障力不强，如果公司债务规模出现较大幅度的增长，则公司利息的增长将
引发经营现金流的减少，进一步降低现金流对于债务的保护程度。
  截止到2006年6月底，公司与国内12家银行签订的综合授信额度为53.05亿元，其中
尚有30.9亿元未使用。
  综合分析，我们认为山东鲁北集团未来的发展前景一般，虽然2003至2005年公司的
财务指标相比行业较为健康，但是公司未来大规模的债务增长将带来经营现金流的明显
减少，降低企业的信用保障，我们认为该公司存在一定的风险。本期短融的发债规模为
3亿元，整体规模较小，未来二级市场或将面临一定的流动性问题，因此我们认为该券
的一级中标利率在4.5%以上，我们不建议投资者申购。但如果投资者风险承担能力很强，
则可根据情况适度参与。