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研究报告:申银万国-认购权证价值严重扭曲,溢价率创全球最低水平-070110

股票名称: 股票代码: 分享时间:2007-01-10 16:55:25
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨国平
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 61 KB 分享者: 加菲****牛 我要报错
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【研究报告内容摘要】

l 2007 年1 月9 日,我国内地认购权证平均溢价率为5.48%,创全球权证市场溢价率最低水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
l 买认购权证相当于融资买股票,认购权证溢价率小于0,意味着投资者融资买正股,融资方不仅不收利息,还要向融资者倒贴利息,这显然是一种极不正常的市场现象。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
l 在溢价率小于0 的情况下,如果持有到期,1 份认购权证+现金组合投资收益必然高于1 股正股(假设权证行权比例为1:1,且期初1份认购权证价格与现金之和正好等于正股价格),而投资风险必然低于正股。
l 对持有正股并看好正股投资者来说,认购权证出现负溢价率无疑是天上掉下大馅饼,投资者用权证替换正股,不仅可以降低持仓成本,而且还能增加持仓流动性,降低持仓风险。对看好正股但尚未买入正股的投资者来说,与其买正股还不如买权证,剩余现金如参与新股申购,也许还能获取更多额外收益。
l 有些投资者认为,认购权证溢价率小于0,表明投资者不看好正股(任何时候,对某一股票总有部分投资者看好,也有部分投资者不看好),深度价内认购权证溢价率小于0 是合理的。如果投资者认同我们前面的分析,就会明白这种看法只是听上去有道理,实际上是错误的。
l 有些投资者认为,认购权证溢价率越低就意味着权证投资价值越高,其实这种看法是片面的。这是因为,影响权证价格变动因素除了溢价率外,还有正股价格变动,溢价率即使低估,如果正股价格往权证价值不利方向运动,权证价格依然可能下降。溢价率即使高估,如果正股价格往权证价值有利方向运动,权证价格依然可能上涨。
l 2007 年1 月9 日,五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1 和伊利CWB1四只高价权证溢价率分别为-9.23%、-1.92%、-10.21%和-2.47%。我们建议持有上述正股并继续看好投资者立即用权证替换正股,替换将使持仓成本分别下降8.7%、1.4%、9.7%和2.0%。目前万华HXB1行权比例为1.41,因此投资者每141 股G 万华股票需要用100 份万华HXB1 替代。
l 在溢价率较低情况下,如果投资者强烈看好正股,买正股不如买权证。目前溢价率为负的有五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1 和伊利CWB1,溢价率在6%以下的有马钢CWB1(2.73%)、邯钢JTB1(1.14%)、包钢JTB1(2.94%)、长电CWB1(1.33%)和雅戈QCB1(5.58%)。五粮YGC1、侨城HQC1、伊利CWB1 和马钢CWB1 存续期长、正股基本面好且是机构看好的重点品种,是目前两市最具投资价值的长线投资品种,在其存续期限内依然具有较大上涨空间。这些品种与正股联动性极强,投资者可参考正股走势进行操作。
l 万华HXB1、邯钢JTB1、包钢JTB1、长电CWB1 和雅戈QCB1 将在2007 年3-5 月份陆续到期,在其到期之前,大盘很有可能出现调整,因此上述权证只能作为中短线投资品种看待,其中雅戈QCB1 正股拥有中信证券股权,与大盘联动性强,投资者可结合大盘走势操作。

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