我们的观点仍然是抛开业绩看销售额,抛开PE 看PS,我们认为伊利股份的股价目标今年是30 元,明年是40 元,维持“强烈推荐-A”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目标位按PS=1 计算,我们认为,对于一家不断扩大产能、抢占市场份额的成长型公司,销售额才是真正的指示器。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在做了国内国际同行业比较,尤其是与业务模式相同、经历更早的双汇作比较之后,我们认为PS=1 的估值定位对于伊利来说是合理的。对比蒙牛目前在香港270 亿元的市值(20港元每股)来说,还存有“安全边际”。
我们此次调研看到公司基本面正发生积极变化:完整的管理团队建立起来,潘刚本人可以从具体事务中脱离出来;5000 万股激励期权是激励整个150人的团队的,公司提倡的“精确化管理”、ERP 项目将逐步见成效;奥运会大营销将于07 年3 月展开,配合产能将于07 年、08 年释放出来;另外我们还了解到,作为行业龙头企业,公司对外投资项目总是能获得各地方政府在土地、资金、以及所得税减免方面的大力支持。
我们调高未来两年公司收入预期,同时对利润水平做了“明降实升”的调整。收入方面最明显的是我们将公司08 年销售额预测值由原先240 亿元调高到280 亿元,伊利是食品饮料行业中少有的正向“巨无霸”迈进的公司;净利润方面则要考虑新会计准则要求权证支付需按公允价值计入管理费用、逐年摊销,公司因为承诺07 年必须完成17%经常性收益的增长,其实际需完成47.5%的业绩增长。我们还是要再次强调,该管理费用其实是个虚值,不影响现金流与资本结构,投资者应辨证看待。
伊利弱点在于市场拓展中灵活度不如蒙牛,我们希望它能尽快改善,伊利需要在营销方面有所突破,它尚有两年时间来完成这样的调整。我们在文中罗列了它们比较瞻前顾后的四条营销策略。