优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）“十一五”计划头两年是固定资产投资的高峰期，由此拉动工程机械行业
高速成长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）公司是国内推土机行业龙头，具有规模、品牌和技术优势。(3) 小
松山推的挖掘机产品国内市场竞争力强。(4) 山推国际事业园产业布局合理，逐步
进入了工程机械全球化采购体系。
  劣势。（1）推土机子行业市场容量小，公司国内市场份额达50%以上，继续大幅增
长的空间不大。（2）小松山推为日方控股企业，其提供的投资收益占公司税前利润
的40%以上，存在转移利润的可能。（3）配件产品档次不高，盈利能力有待提升。
  未来两年盈利增长的催化剂。(1)公司未来盈利的增长主要源于出口份额的增长以及
配件业务的发展。在非洲市场，我国政府“援建项目换能源”的主导政策为公司产
品打开销路提供了极好的市场机遇。另外，印度国内基础设施建设刚刚启动，且市
场空间巨大。相对卡特彼勒、小松等国际工程机械巨头的同类产品，公司的产品性
价比优势明显，价格只有其40－60%左右。公司计划2010 年销售收入达40 亿元，
其中配件收入20 亿元。（2）公司通过成立工程机械研究院以及股权激励的实施提升
整体研发水平和综合管理效率，预计未来3 年复合增长率可达19%。2006 年11 月
公司成立工程机械研究院，从资金、人力和政策给予产品设计研发重点扶持，为的
是培育企业的原始创新能力。预计今年上半年公司可完成股权激励，届时公司的经
营管理效率将有明显提高，进一步巩固其推土机和配件细分行业的龙头地位。
  公司筹备成立底盘总成子公司。目前公司正酝酿将现有的欧亚陀、履带子公司和结
构件子公司合并成立底盘总成子公司，并吸引小松参股，换取对方的国际市场份额，
如合作顺利，保守估计每年可增加收入10 亿元以上。
  估值及结论。根据海通DCF 估值模型，公司内在价值为10.50 元，低于目前市场价
格19.86%，现公司市盈率与市净率等指标都远低于国内同行水平。2006、2007 年公
司动态市盈率为20.37 倍和16.85 倍，股价仍有19.86%上升空间，建议“买入”。
  主要不确定因素。(1) 钢材等原材料价格波动将对公司成本构成一定压力。(2) 预计
公司未来出口增长较快，如果人民币升值，将对公司收入造成一定负面影响。(3)
叉车行业市场集中度已经很高，公司涉足该行业未来市场前景具有不确定性。