浦东国际机场飞机起降架次增幅略低于我们年初的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据上海机场最新公布的经营数据，2006 年度上海浦东国际机场实现飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量分别为23.2 次、2666.28 万人次以及216.48 万吨，同比增幅分别为13.1%、13.3%和16.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们2006 年初曾预期浦东国际机场2006 年将实现飞机起降架次23.5 万架次、同比增幅14.8%（2006 年10 月我们的预期下调为23.2 万架次，同比增幅13.4%），从公司最新公布的经营数据来看，该数据略低于我们年初的预期。
另外，按民航2006-2007 年冬春季航班计划，浦东机场日均起降架次同比增幅约9%，从2006 年11—12 月数据来看，浦东机场这两个月的实际增幅分别为12.1%、10.5%，其中国际航线的增幅分别达到20.4%和19.5%。
我们仍坚定看好上海航空港长远发展前景。从虹桥机场2006 年数据来看，实现飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量分别为17.8 次、1935.26 万人次以及36.25 万吨，同比增幅分别为4.4%、8.6%和0.9%，增速已下降至个位数。我们预计，随着2008 年浦东机场二期工程的投入使用以及虹桥机场扩建工程的完工，上海航空港2007—2015 年飞机起降架次、旅
客吞吐量及货邮吞吐量的年均复合增长率将分别达到8.6%、9.8%和12.5%，并成为亚太地区仅次于东京机场的第二大国际航空枢纽港。
目前相对弱势的非航业务意味着未来巨大的增长空间。从2006 年上半年的数据来看，非航业务收入（主要指商业及场地租赁收入）比重为23.7%，该部分收入2006 年上半年同比增幅9.8%，增幅远低于浦东国际机场旅客吞吐量的增幅（17.0%）。
我们认为，与浦东国际机场的地区性国际枢纽机场的战略定位相比，目前公司在商业开、广告开发等方面存在明显不足，但这同时也意味着公司未来非航收入存在较大改善空间。以广告业务为例，上海机场2006 年上半年控股51%的广告公司仅实现净利润949 万元，另外获得广告阵地租赁收入1570.4 万元（向非控股的关联方上海机场德高动量广告有限公
司收取，另外上海机场还需向机场集团支付浦东国际机场候机楼外广告业务收益的30%以及虹桥机场广告业务收益的30%作为广告项目阵地租赁费，2006 年上半年数额为11.5 万元），而白云机场、深圳机场2006 年上半年广告业务收入分别为5180.5 万元和3536.6 万元。
近期上海机场股价的上涨可能降低整体上市后股本的摊薄。我们认为，未来上海机场股价的增长空间主要取决于整体上市方案、时间。如果届时以向集团增发方式收购资产，那么近期上海机场股价的上涨可能会降低股本的扩张程度。我们粗略估计资产置入后公司2007 年每股收益可能增厚至1.01—1.10 元。另外，未来虹桥机场扩建资本支出的规模对公司2010年以后的经营业绩有较大影响。
目前上海机场股价的估值水平偏低，维持“买入”投资评级。作为机场行业的龙头股，再加上公司未来良好的增长预期，我们认为上海机场2007 年合理的预期市盈率水平在22—24 倍左右，6 个月目标股价24.4 元，维持“买入”的投资评级。