公司于06 年12 月28 日召开了关于修改公司章程、股权激励等内容的股东大会,参与或列席会议基金与券商研究人员近30 人,研究员分别和公司董事长、董秘和部分事业部老总进行了沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司06 年在液态奶、酸奶、冷饮和奶粉上分别取得了33%、147%、50%和43%的增长速度,整体增长速度高于行业平均水平(06 年1-11 月行业销售收入增速为23.22%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)城市乳品消费结构升级和二三线市场以及农村“城镇化”进程的持续进行使得我们预计乳制品行业在“十一五”内仍能维持20%以上的增长速度。
此前市场曾经预期随着股权激励的实施,公司会通过压缩费用的方式实现业绩的快速释放,但我们预计随着公司与蒙牛之间竞争逐渐进入白热化,公司在08 年之前仍然会采取抢占市场份额为主的竞争策略,营业费用和管理费用的大幅降低不太现实,公司业绩的高速增长不符合当前稳健增长的发展策略。07 年作为奥运预演之年,公司将会加大市场投入,保持对蒙牛的影响力优势,同时还要预防蒙牛采取的纠缠战术,因此期待营销费用的降低将是不太现实的,08 年及其之后的几年将是公司的奥运收获之年,如何扩大公司的品牌影响力对管理层来说将是一个十分重要的考验。
预计在未来2-3 年内,公司与蒙牛之间仍然会为“乳业第一”而进行激励的竞争,预计在这种竞争过程中,将会有很多地方中型乳品企业退出乳制品行业,但小企业很难被消灭,竞争之后最有利的行业格局是“哑铃型”的结构,即两头大中间小的企业生态层。我们预计随着公司与蒙牛之间的竞争逐渐趋于良性化,乳业大的竞争格局和秩序有望在08 年以后逐步形成(两头大中间小的哑铃型),公司业绩快速增长或将在08 年以后显现。
蒙牛在利乐枕和乳饮料上占有优势,但在利乐包上公司占优;酸奶方面公司正在加进追赶的步伐以缩小与蒙牛之间的差距;冷饮方面公司与蒙牛不相伯仲;奶粉方面公司明显领先于蒙牛。随着以潘刚为主的管理层在公司内外获得越来越多的认同和肯定,公司的“潘刚”气质越来越明显,和不按牌理出牌、爱做秀、做事张扬的蒙牛不同,“潘伊利”呈现出和潘刚年龄并不相符的低调、稳健风格,我们预计这一点将会得到资本市场越来越多的认同。
新会计准则下,股权激励所产生的费用预计为6.8 亿元,若按照8 年内平均摊消,每年将影响损益表8500 万元左右,但该项费用不影响负债表和现金流量表,不会损失公司的内在价值,但对习惯按PE 估值的投资者来说,可能会产生“思维障碍”,建议投资者选取P/S 法(市销率)来对公司进行估值。
预计公司06、07、08 年的EPS 分别为0.67、0.62、0.75 元,短期内公司股价走势或将与大市同步,但基于我们对公司5-10 年内长期发展前景的乐观预期,仍维持公司长期“强烈推荐”的投资评级。