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歌华有线研究报告:平安证券--歌华有线:结合免税及补贴因素对公司盈利预测的调整-061226

股票名称: 歌华有线 股票代码: 600037分享时间:2006-12-28 09:10:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾实
研报出处: 平安证券 研报页数:   推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 31 KB 分享者: yee****il 我要报错
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【研究报告内容摘要】

事项
歌华有线(600037)发布公告,受益于所得税免征政策,06 年度净利润预计同比增长50%
以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期公司还发布公告,公司从北京市广播电视局收到有线电视数字化整体转换补助
专项资金,按照每户100 元的标准进行补助,公司已于日前收到专项资金4000 万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
5 年内所得税免征将明显提升近年公司的盈利水平,而补贴政策的落实及未来提价政策的
落实与否则将在更长的期限内改变公司的盈利状况。我们暂结合所了解到的动态信息,对
近三年的业绩预测进行调整。
平安观点
  所得税、机顶盒补贴与提价的差异
歌华有线企业所得税的减免期限为2004 年1 月1 日起至2008 年12 月31 日。由于2004
年、2005 年、2006 年的退税都将在06 年到帐,并计入当年损益,因此,免税对2006
年影响是最大的。07 至08 年,免税金额估计为5500 万元至6500 万元左右。
我们据此调整公司的盈利预测。歌华有线04、05 年的所得税金额为9415 万元,如果以
同样的税率计算,06 年全年的所得税金额应为5300 万元左右。因此,前两年所得税返
回及06 年所得税免征合计金额为1.47 亿元。2005 年,公司的净利润为2.7 亿元,每股
收益为0.46 元,我们预计2006 年公司的净利润为4.47 亿元,每股收益为0.68 元。
此外,近期公司还发布公告,按照每户100 元的标准,公司已经从北京广播电视局收到
补助选项资金4000 万元。有线电视数字化整体转换不仅是一个企业的经营行为,也是一
项涉及到各方利益的公用事业的改革。按照我们调研的印象,公司消化机顶盒成本的途径
有三点:1、从市政府获得补贴;2、从区政府获得补贴;3、提高有线电视基本收视价格。
歌华有线从北京市广播电视局获得补贴说明公司争取财政补贴已经有实质性进展,我们将
继续关注公司从后两个途径获得利益补偿的进程。我们认为更为值得关注的是提价问题,
提价将长期提升公司基本业务的价值,估计这个事项要等到07 年3 月份后再作观察。
  06 年的业绩预测偏差分析
不考虑补贴问题,公司前三季度的业绩表现高于我们的原有预测。考虑到数字电视改造的
资本支出增加,而同时收费并没有提高,我们原预测公司全年的业绩为2.83 亿元,仅仅
高出05 年业绩1300 万元。
而实际情况来看,公司的业绩超过了我们的预期。前三季度,公司的净利润为2.23 亿元,
高于05 年前三季度的1.81 亿元。
主要原因在于:
1、由于债转股,公司节省利息支出2000 万元左右。
2、公司的基本业务进展良好;
3、观察公司前三季度的主营业务利润率变化,06 年的主营业务利润率为42%,与05 年
前三季度持平,这和我们原有的判断不符。我们原判断由于公司06 年将加大资本支
出,公司的主营成本将上升,而单个用户的收入水平不变,因此主营业务利润率将下
降。实际与我们判断不相符的主要原因可能在于:a、公司有一定的利润调节空间;b、
考虑到固定成本的因素,新增的基础业务收入所对应的利润水平高于存量业务。
  调整07 年业绩预测及08 年业绩预测
必须意识到,目前我们对歌华有线的业绩预测是在多个假设基础之上的,在继续维持原有
的假设的基础上,结合所得税政策的变化及数字电视改造补贴收入的动态,我们调整公司
07 及08 年的利润预测值分别为0.56 元及0.77 元。
考虑到公司是目前传媒类公司中少有的依赖于内涵增长的企业,我们继续维持对于公司
“强烈推荐”的投资评级。

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