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厦门国贸研究报告:海通证券--厦门国贸深度调研报告(买入,维持)-061225

股票名称: 厦门国贸 股票代码: 600755分享时间:2006-12-26 12:46:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 路颖,钮京铭,杨峦
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 1,192 KB 分享者: 4****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

公司已从外贸企业成功转型为相关多元化、在厦门拥有诸多垄断资源的大型集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集约的经营、良好的治理、清晰的战略、5 年有望达到30%的复合增长率等因素将逐步消除市场疑问,推动公司价值回归。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
    关于对公司“相关多元化”的重新认识。市场对公司业务关联度的认知度不高,通常会觉得公司业务杂乱。我们认为这除了有公司拥有三项主营业务的原因,更多地还是跟公司此前相对低调有关。实际上,厦门国贸目前已从外贸企业成功转型为相关多元化、且在厦门市拥有诸多垄断资源、利润释放能力极强的大型集团。其三大主营业务中,贸易与码头物流本身关联度就很高,而贸易、物流为地产提供了充分的资金来源,三大业务充分利用公司在厦门所拥有的各种优势资源,并实现了协作运营的效率最大化。
    贸易在并不优越的市场环境下仍表现出较强的竞争实力和增长潜质。(1)进口贸易业务的特点包括:进口占比较高、以自营为主、产品集中度高、客户稳定性强、同类产品市场上具备明显规模优势,以及激励政策明细等。(2)内贸主要依托于外贸业务开展批发业务,公司计划2007 年起向零售领域拓展比如已开展的汽车4S 店)。2006 年公司贸易利润增长25%以上,预计2007 年之后仍有望保持8%以上的增速。
    目前的地产项目和土地储备有望支撑地产业务的高速增长到2010 年之后。国贸阳光、国贸春天、国贸蓝海、大嶝岛土地储备等(建筑面积55 万平米左右)将为公司贡献的EPS(2006-2010 年)分别为:0.111 元、0.204 元、0.310 元、0.391 元、0.431元和0.326 元(保守测算,且已经考虑2007 年可能的增发摊薄)。
    除了可以从厦门国际货柜获得3000 万/年左右的投资收益,公司在东渡港区投资的20#和21#泊位为未来利润增长新添了空间。公司而参与国际货柜的管理为公司培养了人才,公司不排除继续收购港口类资产。
    估值与投资建议。我们认为比较适合适合公司的估值方法是分部门PE 估值法,根据对2006-2008 年0.398 元、0.503 元、0.645 元的业绩和构成的预测,公司合理价值在10 元以上。供参考的海通证券研究所DCF 估值结果显示,公司合理价值区间为14.55-18.17 元(WACC=8.09%,g=1%)。我们维持投资评级为“买入“,6 个月目标价为10 元。
    特别说明。我们的预测和估值均未考虑非经常性因素。而公司其他重要投资,如即将上市的的福建三钢(3189 万元,2080 万股)、有可能借壳上市的海通证券(5000万元,已计提损失2700 万)、交通银行(1798 万元, 872.82 万股)、注册资本1 亿的国贸期货(有全面结算会员资格)等都应该为公司的估值加分。

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