上市公司调研报告（更新）化纤
　　在差异化纤维的市场中稳步成长
　　尽管化纤市场总体供大于求，江南高纤根据自己从事涤纶毛条生产的成功
　　经验，确定了差异化竞争的道路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在涤纶毛条这个细分品种上，公司确立了明
　　显的竞争优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这种优势集中表现在具有一定的对产品的定价权。随着公司拓
　　展用于PTT纤维、全消光西裤料等附加值更高的新品种，涤纶毛条业务的毛利
　　率有望进一步上升。公司拟压缩一部分涤纶短纤的产能，从而提高涤纶毛条的
　　产量。因此，涤纶毛条业务的盈利可望保持15～20%的增长。
　　公司投资近1.5亿元建设的复合纤维项目是2007年以后主要的亮点。全套
　　引进的两条生产线可以生产ES纤维、海岛纤维、并列中空纤维三种产品。目前，
　　ES纤维和海岛纤维都已经实现量化生产。随着明年上半年技改的完成，复合纤
　　维的产能将提高到3万吨。
　　ES纤维主要应用于婴儿尿片、卫生巾等卫生用品领域。ES纤维先做成第四
　　代无纺布，而后进入宝洁、金佰利等跨国公司的制造环节。目前，ES纤维生产
　　商和无纺布厂商各自的毛利率都在20%左右、终端厂商的毛利率在30%以上。
　　整个产业链利益分布较均匀。随着婴儿尿片、卫生巾等终端产品需求的加速增
　　长，整个产业链都将享受到快速成长的红利。
　　受20世纪80年代-90年代第三次出生人口高峰的影响，在2005年-2020年
　　期间，20岁-29岁生育旺盛期妇女数量将形成一个高峰。同时，由于独生子女陆
　　续进入生育年龄，按照现行生育政策，可生育第二胎家庭的比例明显上升，政策
　　内生育水平将有所提高。上述两个因素共同作用，导致中国将迎来第四次出生人
　　口高峰。
　　80后的独生子女，消费倾向显著增强。在抚养婴儿的问题上更舍得投入。婴
　　儿用品是受中国“婴儿潮”影响最收益的产品。我们相信整个婴儿尿片产业链将
　　在未来五年高速成长。
　　公司的发展也必须解决部分装置国产化与实现产销同步的问题。作为产能
　　扩张的必经阶段，公司与上海合作的ES纤维部分装置国产化，可以有效摊薄原
　　有两条生产线的固定资产投入。金佰利与宝洁在卫生产品领域是始终不离不弃
　　的竞争对手。金佰利刚开始对中国市场实施扩张战略，以为着相关企业巨大的
　　机会。只有拿到二巨头的大单，才能确保公司的产能扩张计划不会收到开工率
　　的困扰。风险固然存在，考虑到未来ES纤维市场4～5倍的发展空间，目前的
　　投入是值得的。
　　提升评级至“买入”。以2007年业绩0.369元和20倍市盈率估值，提高目
　　标价至7.5元。