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研究报告:国信证券--中国纸业估值版图--纸产品及林产品-061225

行业名称: 股票代码: 分享时间:2006-12-25 17:03:53
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李世新
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 281 KB 分享者: yan****85 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  纸业公司估值由原料控制力、行业竞争态势和公司竞争力三级要素递次决定
  从估值核心盈利能力及盈利增长出发,结合国内纸业未来发展趋势,我们推导出影响国内纸业估值的三个核心要素,并按照它们对纸业估值影响的重要性进行排序:原料控制力——行业竞争态势——公司竞争力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  原料控制力正日益成为主导纸业公司盈利能力的关键变量,它将结束目前仍以规模为竞争力来源的局面,让成本本源的竞争力来源复位并提升,并正在推动国内纸业竞争格局发生一次重大变革——得林浆者得天下。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原料控制力因此成为决定纸业估值的第一要素;行业竞争态势通过产品价格变化影响行业盈利能力,以其系统性作用成为决定纸业估值的第二要素;公司竞争力以经营效率为衡量标准,在前两要素之下形成对纸业估值的较低层次的影响,它是纸业估值的第三要素。
  国内纸业公司的估值水平正好遵循着该三级要素序列
  我们的测算显示,P/E=13X 和P/E=19X 是当前国内纸业估值的两条重要界限,由其划分的三个估值区域吻合于我们的估值三级要素序列:
  ——拥有原料控制力的“一体化”公司P/E>19X;
  ——“车间型(Ⅰ:技术优势)”和“车间型(Ⅱ:市场良好)”类公司因享受市场不充分竞争,P/E=13~19X;
  ——而“车间型(Ⅲ:市场过剩)”类公司处行业估值底部,P/E<13X,惟凭借提升经营效率力争接近该区域顶部。
  维持行业“中性”的投资评级,维持岳阳纸业“推荐”的投资评级和华泰股份“谨慎推荐”的投资评级

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