要点:
煤电双方谈判僵持的实质,是博弈论中一个典型的斗鸡博弈模型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为:随着煤炭市场供需形势的转变,2009 年煤炭价格谈判的天平或偏向电力行业,特别是在2009 年3 月份供暖季节结束和春节以后煤矿复产后,电力行业谈判的筹码更加充足。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)电企在此次博弈中利好的概率更大。其中最为受惠的将是华能国际。此外我们认为09 电力行业机会更多存在于资产注入和水电。
经测算,电力企业提出的较去年合同价降50 元,即408 元每吨的价格与电力行业盈亏平衡点的煤价相比并不为过。08 年电企亏损太多,不少电企资金链断裂,且极难从银行获得贷款,降价不松口,只是为了减亏。电力行业平均盈亏平衡点约为标煤675-697 元每吨,折合原煤530-547 元每吨。我们测算,假若按照下水原煤408 元/吨达成协议,那么折算为标煤519 元/吨后,行业的毛利水平也仅能恢复到毛利16%左右的水平,相当于07 年的七成左右。
在任何一个博弈过程中,不仅要考虑自身行动,更要注意对手行动策略。我们发现煤炭行业的成本在坑口300 元/吨以上。加运费100余元,相比谈判价格而言,显然煤企的盈利或者说让步空间更大,而电企让步空间有限,因此,一旦电厂的库存趋于耗尽, 政府调解倾向于电企的概率较大。
处理竞争中的两虎关系,一般有三种办法:谈判、制度、干预。我们认为眼下矛盾冲突已经迫在眉睫,难以再僵持下去,解决争端最直接的“治标”办法是第三种。部分电厂停供已经引起政府的干预。考虑电力企业巨亏,和煤炭企业成本上升,结局可能是“和稀泥”。
然而我们认为真正解决问题的“治本之策”,是第二种:建立制度。近期长城证券正在研发的建立电煤中远期交易市场。通过统一的市场化交易市场,将原本由政府来实现的电煤供销协调、煤炭运输协调,转化为由市场化力量来完成。彻底解决电煤价格双轨制的问题。一方面,有助于煤炭供应方合理规划未来产量,稳定煤炭市场的供需关系;另一方面,价格发现、公开透明相对科学、合理且稳定;此外,煤炭中远期交易通过保证金制度增加了买卖双方违约的成本,减小了双方的信用风险。并能形成全国性的价格指数,进而推动有管制的市场化煤电联动,形成电力价格市场化定价机制的良性循环。
此外,电力方面积极推动煤电一体化,以及五大电力集团有考虑海外购煤,甚至华能集团某有意收购澳洲煤矿,我们认为能够增强谈判博弈时的筹码,但量或有限,最根本还是国内煤电制度的改革。