行业背景
我们预计提前集中放贷将推动贷款在09 年一季度/上半年强劲增长约20%(不可否认的是此前基数较低),原因在于:(1) 流动性充裕;(2) 存在竞争/净息差压力;(3) 政府鼓励放贷;(4) 基建项目加速启动;以及 (5) 国内银行和企业普遍预计中国宏观经济将呈V 型复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计,受全球经济衰退的影响,私营部门的贷款需求仍然疲软,贷款同比增长将在09 年下半年放缓至16%-18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资机会
我们重申短期内区间交易的观点,并从防御性和股息收益率的角度看好下列大型银行的基本面:中国银行(H) (3988.HK,位于强力买入名单)、工商银行(H/A)(1398.HK,买入;601398.SS,买入) 和建设银行(0939.HK,中性)。但需要注意的是这些股票在短期内面临来自股东的股权抛售压力。
1. 周期性风险滞后、银行面临盈利质量问题?尽管我们认为2009 年GDP 增长面临的下行风险和报告的不良贷款可能会下降,我们仍然担忧:(1) 全球经济下滑的背景下制造商的财务杠杆上升、贷款/GDP 比率上升以及放贷标准可能放松会导致中期内资产质量风险增大;(2) 贷款需求质量和中国宏观经济复苏将呈W 还是V 型走势的不确定性;以及 (3) 盈利质量问题。
2. 我们认为,我们和市场上调对国内银行2009 年盈利预测的空间有限,因为潜在的净息差压力可能会将高于预期的贷款/资产负债同比增幅抵消约2-4 个百分点,而且预计还将会抵消2009 年低于预期的新增不良贷款率。
3. 银行贷款增长分化;从基本面上看好大型银行。(1) 从基本面上,我们看好大型银行,因为其盈利对于净息差/信贷成本的敏感性较低,风险加权资产的回报率较高,并且在低风险、高息差的基建和大公司贷款增长方面占据了优势市场地位。(2) 小型银行:我们担忧小型银行贷款高速增长的质量、较高的制造业贷款比重、贷款定价能力下降导致的高于预期的净息差压力、以及快速增长的票据贴现贷款和相关表外项目担保。
虽然强劲的贷款增长可能会提振A 股市场的信心,但我们建议逢高卖出资本金规模较小、资产质量风险较高的小型银行,包括评级为卖出的浦发银行(600000.SS)、华夏银行(600015.SS)、宁波银行(002142.SZ)和南京银行(601009.SS)。