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歌华有线研究报告:光大证券-歌华有线-600037-从业绩看经营转变长期投资价值不变-090204

股票名称: 歌华有线 股票代码: 600037分享时间:2009-02-05 10:50:00
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 范敏
研报出处: 光大证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 461 KB 分享者: Chr****nny 我要报错
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【研究报告内容摘要】

◆痛失所得税优惠,预期落空
所得税减免优惠取消,同时由于架空缆线入地、客服销售人员增加及折旧增多导致成本开支上升,影响2009  年一季度业绩同比下降将达到30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩的大幅下降超出市场预期,根据公告,我们计算影响业绩的主要因素来自于三个方面:一是来自于所得税下降,二是架空缆线入地带来的费用开支,三是折旧带来的成本高峰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆低杠杆、高毛利运营方式难以为继
与同类上市公司相比,公司运营特点是低杠杆、高毛利,同时我们发现公司近年来有大额现金闲置。比较北京及深圳市有线网络建设历史发现,北京市网络建设较早,成本低,折旧摊销小。我们推测公司储备现金的主要目的在于固定资产和技术的更新升级。天威从06  年底完成数字化整转,同时也迎来机顶盒成本摊销的5  年折旧高峰,按此思路歌华折旧高峰期还未到,可以肯定的是低杠杆、高毛利经营方式将难以为继。
◆关于涨价:近期很难
2003  年公司曾一次性提价50%,我们判断现在提价的条件还不成熟。首先,提价需经过听证会,从其他各地经验来看,通过听证会达到大幅提价的目的并非易事。其次,提价最根本的动因是成本上升,而歌华盈利能力在同类上市企业中名列前茅,甚至还有较大的利润空间。此外,我国有线网的兴建是地方财政承担,居民只承担入户费用,而北京市政府已为机顶盒这一最大显性成本部分买单,网络和技术升级费用更不应由居民承担。综上,我们认为近期提价的理由十分不充分。

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