多元化且具有抗跌性的综合业务模式使得腾讯理应享有一定溢价
　　我们恢复对腾讯控股的覆盖，重新审视了预测及估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，腾讯理应享有一定溢价，原因在于：1)其多元化业务结构和综合业务模式降低了风险；2)腾讯的即时通讯（IM）忠实活跃用户基础超过3.5亿，使得各产品间产生协同效应；3)低ARPU策略提高了公司在经济前景持续恶化情况下的抗跌性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，关键问题是这个溢价到底多大。
　　溢价看似较高
　　1)腾讯目前的股价对应21.2倍的09年预期市盈率，远高于行业平均的12.7倍。2)我们的反向贴现现金流分析显示，当前估值隐含2011-2020年预期收入年复合增速16%。虽然这看来可以实现，但执行风险在于，单凭不断攀升的渗透率不足以带来如此大的增长，还须推出更多收費策略。3)网游行业目前的市盈率为低于互联网行业均值的8.4倍，但网游在来12个月内对腾讯盈利的贡献将趋于上升。
　　估值上升的空间有限；市场普遍预期面临小幅下行风险
　　鉴于该股的高估值及香港股市的不明朗前景，除非其业绩远远超出市场普遍预期，我们认为该股市盈率上升的空间有限。但我们认为09年公司利润率较市场普遍预期有小幅下行风险。而我们的目标价面临的上行风险是香港股市估值整体上升：根据我们的估算，加权平均资本成本每下降50个基点，目标价则将升高6%左右。