发行价相当于05年摊薄市盈率16倍,高于目前主要电力公司水平,但由于公司06、07年的成长性胜出,且本次发行除对老股东定向配售部分外仅公开发行3亿股,奇货可居,因此发行价相对合理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
电力股的A-H股比价关系成为大唐发电A股上市定价的必要参考
目前已经有华能国际和华电国际2家同时在A股和H股上市的大型电力公司,且都是先发H股再发A股模式,AH股比价对于大唐发电在A股的开盘定价有一定影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)华能国际与华电国际A股初上市时都经历了高估与回归,目前AH价差处在历史较低值,特别是2005年初上市的华电国际A股开盘价格一度较H股高估30%,之后又折价15%,目前华能国际、华电国际A股较H股分别折溢价(-6%、+5%),我们认为大唐发电A股开盘价格超出H股的可能性极大,除了新股和发行股本较小因素,另一个原因在于大唐发电07年业绩的较大增长,我们认为境内投资者对于公司的短期成长性的偏好高于境外投资者。
我们给出的合理估值区间6.96-7.83元,对应07年12.5-13倍PE
我们预测公司06、07年摊薄EPS分别是0.45、0.58元,即07年的增长高达29%,远高于行业和可比公司增长速度的原因在于公司06、07年机组集中投产,对于电力这样缺乏内生性增长动力的行业来说外延扩张是增长的唯一途径,而外延增长必须靠大量资本投入获得,因此往往难以持续和保持逐年平稳增速,“快者恒快”在电力行业绝不尽然。我们
判断公司08年业绩增速放慢在所难免,基于此我们给予公司07年的动态估值水平基本与火电龙头公司一致。
开盘若高于我们给出的合理估值上限10%,则建议回避
我们在11月28号的《大唐发电IPO助推电力股?》一文明确指出“华能国际:AH股的价差必将消弭,而大唐国际的上市将成为契机”,目前华能国际A股价格较11月28日已经上涨13%,AH股价差已缩小,今日大唐发电的上市将对电力公司估值继续有所拉升。但同时需要指出的是:市场对未来3-6个月火电行业的景气判断有分歧,乐观者认为需求增速维持目前水平,利用率小幅下降,电价的翘尾效应导致行业和公司利润同比上升,我们则认为06年全年机组的投产在9000万以上,明年1季度利用率必然出现大幅下降,且07年的合同煤价仍将有所上涨,火电行业整体在07年一季度曙光难现。基于这样一种判断,建议投资者对电力股后市行情打一个提前量。