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青岛金王研究报告:国信证券-青岛金王-002094-长期竞争力将取决于渠道建设-061214

股票名称: 青岛金王 股票代码: 002094分享时间:2006-12-14 15:44:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邱伟,张剑峰
研报出处: 国信证券 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 233 KB 分享者: cl****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  在我们的前一篇报告《青岛金王:全球蜡烛制品供应链上的优势供应商》中,我们已经详细分析了金王在国际蜡烛供应链上中的地位及其与Walmart等供应商的合作关系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于近期对于国际上优势的蜡烛供应商Blyth和Yankee公司的最新研究和近期调研,我们在此进一步补充对于金王的认识。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  全球视野下,蜡烛行业的长期竞争力来自于渠道建设新产品的开拓和工艺路线的创新都应来自于销售渠道的反馈。因此,Yankee已经进入了14000家礼品店以及210家自由品牌商店,同时还通过电子商务和邮政目录行销进行销售。老牌的Blyth则通过传销和电子商务、邮政目录等形式销售,并且其销售渠道早已进入了欧洲市场。值得注意的是,后来居上的Yankee近几年的开展也主要是通过拓宽销售渠道和并购的方式进行的。
  长期而言,过于依赖大客户的销售方式将会限制公司的可持续成长,渠道瓶颈将是公司发展的下一个瓶颈1H06,公司对前五大客户的销售占总销售额的比例达到53%,其中仅对Walmart的销售就占了33%。我们认为,在募集资金项目建成以后的下一个成长期(即销售收入达到10亿元人民币左右,一亿美元以上,全球市场占有率达到1%左右),公司的销售有可能受到渠道瓶颈的约束。当然,公司已认识到这一瓶颈,未来与Yankee可能的合作将是打破这一瓶颈的最好方式。至于国内销售渠道的开拓,我们认为由于受到消费习惯的限制,暂时还不能提供公司足够的增长动力。
  蜡烛行业进入壁垒较低,因此品牌和渠道的建设尤为重要这也是公司能否实现长期可持续成长的关键,目前公司正在朝这个方向努力,包括在国内建立自主品牌的连锁店(青岛的示范店单店销售已经达到300万元/年),但公司还需要增强在这一领域的经验,且效果需要观察。
  由于在原料中增大了植物蜡(棕榈蜡和大豆蜡)的应用比重,未来原材料受到石蜡供应的影响将逐渐减少公司对石蜡和植物蜡的采购金额比将由05年的3.2:1逐步降低到07年的1:1,由于植物蜡价格较为稳定且相对较低(目前棕榈蜡价格5200元/吨,且因为属于来料加工,不征收关税,而石蜡目前的含税价为6700元/吨,而05年曾一度达到7200~7400元/吨),这将降低公司的原材料风险。
  公司07年的增长主要来自于韩国和越南项目的建成和达产预计越南工厂07年将会带来700~800万美元的销售,而韩国的全资子公司的销售额则将由06年的400万美元增加至800万美元。参考韩国公司销售的经验(25%毛利率),我们预计越南工厂的销售毛利率也可达到25%左右。
  预计07年销售收入和净利润增长25%左右随着募集资金项目建成,08年净利润增长有望达到35%,公司06-09年的净利润复合增长率有望达到30%。我们需要强调的一点是,工艺蜡烛与传统的化工产品不同,属于消费类商品,在美国Blyth和Yankee也均被划分在消费类企业中。参照Yankee高速成长期30倍左右的行业PE(1999-2000年,当时Yankee的销售收入增长率为30%左右,EBIT增长率为25%左右),并参考公司良好的成长性,我们建议给与公司07年27~29倍PE,预计公司06、07年EPS(摊薄后)分别为0.34元/股和0.42元/股,6个月目标价位为11.34-12.18元。
  

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