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| 小商品城研究报告：招商证券--小商品城－“巴菲特式”长期战略持有型公司(强烈推荐－A)2006-11-10 | |
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| 股票名称： | 小商品城 | 研究报告作者： | 胡鸿轲 | |
| 股票代码： | 600415 | 研究报告出处： | 招商证券 | |
| 推荐评级： | 强烈推荐－A | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-11-10 9:48:23 | ||
| 研报类型： | 研究报告页数： |
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【小商品城(600415)研究报告内容摘要】
| 2006年11月9日公司研究深度报告 “巴菲特式”长期战略持有型公司 胡鸿轲 86-21-68407302 13052019079 huhk@ccs.com.cn 非周期性消费品·零售估值区间：约88 元/股强烈推荐－A(上调) 2006 年10 月，我们到小商品城（600415）进行了实地调研，通过调 研，我们判断，义乌旁边正在兴建的东阳世贸城很难成为义乌批发市场的竞 争威胁，义乌市场作为批发渠道的唯一稀缺资源特征没有发生本质变化。www.microbell.com【迈博汇金】 投资要点 “贸易惯性”难以打破决定了东阳市贸城构不成对义乌批发市场的竞争 威胁：东阳世贸城如能打破义乌批发市场与采购客户之间的“贸易惯性”， 将采购客户吸引到自己的市场，那么东阳世贸城就能对义乌批发市场构成 极大的竞争威胁，由于东阳世贸城在决定能否打破这一惯性的商品价格、 商品品类、便利程度等核心要素上形不成竞争优势，因此，难以打破原有 的“贸易惯性”，也就难以对义乌小商品批发市场构成威胁。www.microbell.cn（迈博汇金） 租金上调、市场扩建推动公司业绩持续增长：现阶段，上市公司将商位租 予一级承租户后，租户往往将商位进行转租，转租的价格则远高于上市公 司的租金，由于上市公司是市场商位的拥有者、管理者，相对于分散的商 户处于强势地位，这一强势地位，正逐渐打破租金“双轨并行”机制，上 市公司开始分享原来由一级承租户享受的超额利润。此外，受东阳世贸城 的刺激，福田市场三期也开始建设，预计，三期每年的租金收入可以达到 7.5 亿元，税前利润3 亿元，目前可以确定上市公司将参与三期项目，但 能够分享三期多少比例的收益尚不能明确，存在较大的不确定性，我们简 单假设按50%的比例分享收益。 买入并分享长期战略性投资价值。公司的核心价值来源于市场经营及配 套，不考虑房地产及其他业务的价值，使用基于折现理论的PE 估值方法， 我们认为公司价值在80 元/股左右；公司属于典型的稀缺资源型股票，业 绩具有明确的长期可持续增长特性，目前市价远低于公司的内在价值，我 们将投资评级由推荐—A 上调至强烈推荐—A，建议买入并长期持有。 风险点：东阳世贸城究竟是否按我们所分析的，最终不会对义乌商小商品 城（600415）构成竞争威胁，存在一定的不确定性，这直接影响公司长期 战略价值，我们认为这是需要进行持续跟踪调研的关键风险点，建议定期 跟踪“义乌.中国指数”的景气指数评判小商品城的景气程度。 上证指数：1866.82 |
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