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| 研究报告：中金公司－早会快报2006-11-09 | |
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【研究报告内容摘要】
| 中金公司今日即将出版研究报告： 公司研究－医药行业－恒瑞医药 (600276/20.07元): 对恒瑞医药在工艺专利侵权问题上一审败诉的评论－推荐 事件： 安万特公司（系法国赛诺菲－安万特集团下属公司）对恒瑞医药（600276）在多西紫杉醇中间体生产工艺路线上存在专利侵权的诉讼中近期胜诉。www.microbell.com【迈博汇金】（细节详见附录） 评论： 缘起： 多西紫杉醇是肿瘤化疗药物中的一线用药，是世界第三大医药公司赛诺菲－安万特（法国）旗下的专利产品，2005年全球销售额20亿美元左右。www.microbell.cn（迈博汇金）该产品在2002年前后进入中国市场，但很快被恒瑞医药仿制，仿制药的商品名为“艾素”。 中国目前的专利法不保护1993年之前的产品专利，但保护该产品生产的工艺专利。由于多西紫杉醇是在1993年之前申请的产品专利，因此，该药品的产品专利在中国不受保护，恒瑞医药通过避工艺专利路线在2002年成功仿制该产品，并获得了我国的新药证书。 恒瑞医药在2003年正式开始推广多西紫杉醇，当年的销售额达到3,000万元；之后，该产品的销售额每年都迅速攀升，于2005年达到1.9亿元，于2006年前3季度达到2.3亿元，预计2006年全年的销售额有望超过3亿元（占公司总销售额的20%以上），严重挤压了赛诺菲－安万特的市场份额；该产品也成为恒瑞医药销售额最大的拳头产品和公司业绩增长的重要驱动力量。 在恒瑞医药的多西紫杉醇刚刚进入市场不久的2003年，赛诺菲－安万特就对恒瑞医药涉嫌侵犯多西紫杉醇中间体合成的工艺专利进行起诉；但这一诉讼历时3年之久，始终没有什么结果。因此，不论是恒瑞医药、行业人士，还是二级市场中的投资者，都逐渐忽视了这个问题的存在。 当然，作为当事人，恒瑞医药在工艺路线上也请专家进行了审定；在案件审理期间，专家组也亲自去恒瑞的生产线进行了检查。但历次检查结果都证明，无论是在理论上还是生产中，专家组检查的多西紫杉醇生产确实符合避工艺路线，不存在专利侵权问题。但在近期上海第二中级人民法院的裁决中，法院以“举证不足”为由一审判恒瑞医药败诉。这里所说的“举证不足”是指：恒瑞医药无法证明在专家没有去现场检查的时候也是按照避工艺路线来生产的多西紫杉醇，而不是采用了赛诺菲－安万特的中间体合成路线。 目前，恒瑞医药的多西紫杉醇全部在国内销售，能够生产这一产品的国内厂家还有齐鲁制药。 恒瑞医药对该事件的反应： 恒瑞医药对一审结果深表震惊，并于11月6日提交了上诉申请，要求二次审理。公司预计，二审过程可能需要1－2年的时间，在未来一年里很难有最终的审理结果出来。 公司表示，在最终审理结果出来之前，公司将仍然可以继续生产和销售多西紫杉醇。 公司认为，在此之前，赛诺菲－安万特就已经向恒瑞的经销商和医院终端发送材料，指控恒瑞侵权，但并未影响公司产品销售的持续放量，因此，此次一审结果不会对公司产品销售形成明显的负面影响。 公司表示，其在生产过程中，始终没有使用安万特的工艺路线，而是按照已经过审批的避工艺路线进行生产；公司对最终胜诉持有信心。 公司在今天就此事发布公告，董事长孙飘扬先生也将在并在今天闭市后机构投资者召开电话会议，希望真诚面对投资者。 我们的观点： 我们认为，这是一个突发事件，无论是公司自己还是二级市场的投资者都对这一结果没有必要的心理准备。对于恒瑞医药这支被多家券商广泛覆盖的重点医药股票来说，股价在近期完全没有反映这一消息面因素。市场几乎都是在昨天闭市之后才得知这一消息。 2． 我们认为，目前，对这一事件难下定论。从大事化小的角度来看，这可能是我国众多药品专利纠纷中的一个案例而已，属于跨国公司对中国制药企业的战术性牵制，未必最终会形成实质性影响；但如果从小见大的角度来看，这也可能是中国制药行业中的一个里程碑事件，因为，毕竟，知识产权一直是我国外交关系中的敏感话题，而这又是我们至今看到的我国较大的一家制药企业在侵犯专利案中的首次败诉。 3． 在这背后的一个深层次的问题是：如果恒瑞医药此次因为这一事件遭遇重创的话，中国的化学制药行业该走向何方？中国目前的医药企业在我国多次轮番的行业政策调整中举步维坚，生存尚难，何谈研发；“仿制”是中国众多企业在生存间隙中尚能谋求发展的一线希望，而恒瑞药业是这一路线上的佼佼者，公司也在“仿制”道路上通过资金和时间积累上在不断准备研发升级。而如果这条道路被堵住的话，从微观层面来看，恒瑞医药的发展战略是否能够继续；从宏观层面来看，中国制药行业未来发展看起来就只能寄希望于中药和基于残酷成本竞争的大宗原料药行业了；仔细想一想，这是一件很悲哀的事情。 4． 当然，就事论事，还有一些很关键问题没有答案：①恒瑞医药到底有没有真的侵犯赛诺菲－安万特的工艺路线？②在二审中，恒瑞药业有没有能力做到“举证充分”？③这是否仅仅是企业和企业之间的纠纷？中国政府在这件事上将采取什么态度？是否能支持民族产业？因此，我们在今天闭市后安排了机构投资者和公司董事长孙飘扬之间举行电话会议，希望这些问题能够得到相应的解答。 5． 回到股票投资，至少今天，投资者需要对此有一个基本的投资建议。 ? 乐观的来看，恒瑞医药是我国化学制药行业中最优秀的企业之一，这一点已经得到了行业和二级市场高度一致的认可；由于尚需一个漫长的二审阶段，该事件可能不会对公司产生实质性的影响；考虑到公司即将出台管理层激励计划，并仍然对后续收购豪森药业持有诚意，因此，这一事件形成的股价下跌可能是投资者很好的介入时机。 ? 悲观的来看，恒瑞医药的多西紫杉醇可能在生产和销售环节受到遏制，也不能排出二审再次败诉后可能形成该产品停产和追述性赔偿；同时，这一事件可能使投资者重新审视恒瑞医药的战略发展模式，从而形成估值调整。 ? 我们建议投资者，至少在今天下午和公司管理层形成充分沟通之前不要贸然买、卖股票。考虑到该股的流通性和持股集中度，机构投资者很难在今天大量卖出股票，而我们也没有理由在很多事情尚未清晰之前买入该股。我们会在此次电话会议上给出更新的投资分析。 |
后一则研究报告：
广发证券-零售业-南京中商调研简报-2006-11-09- 上证
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