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| 研究报告：中金公司--零售行业月报：沃尔玛拟10亿美元收购好又多2006-11-08 | |
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| 股票名称： | 研究报告作者： | 郭海燕 | ||
| 股票代码： | 研究报告出处： | 中金公司 | ||
| 推荐评级： | 无 | 研究报告栏目： | 行业分析 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-11-8 13:10:54 | ||
| 研报类型： |  (PDF) |
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【研究报告内容摘要】
| 投资要点: ♦ 2006 年10 月零售业最受人关注的新闻应当是：沃尔玛有可能出资10 亿美元收购台资企业好又多超市。www.microbell.com【迈博汇金】 ♦ 通过对沃尔玛收购好又多的市场传闻及此前一些外资并购案例的分析，我们认为： 1) 如果收购案如报道所说的情况达成，沃尔玛支付的P/S 可能超过1.1 倍，P/E 可能超过50x。www.microbell.cn（迈博汇金）此前Tesco 支付了0.9x 的P/S 和51x 的P/E 来收购乐购50%的股权。与之相比较，我国超市零售企业之间的并购估值水平则较低。 2) 我国超市市场非常广阔发展空间广阔，是外资企业愿意给出高收购估值的主要原因。应当说，我国超市业的跨区域 发展、管理和盈利模式改进才刚刚开始，目前的并购仍然是进入策略型的并购，不是市场过于拥挤后的整合。 3) 外资零售企业与国内企业的收购目的和标的不同，因此估值也不同。外资零售在中国市场的收购往往以快速进入或 快速提升规模为目的，同时得益于其雄厚的资本实力，他们的并购对象往往是已建立起一定跨区域门店网络的公司， 因此也应当有所溢价。而能够通过收购好又多实现对一线城市广州的强力渗透也是沃尔玛乐意支付较高估值的动力。 4) 外资零售企业的存在和发展未必会导致本土零售业的衰退，能否最终胜出完全要看本土企业自身的：1）发展战略和 业务形态的规划能力；2）日常经营管理能力以及与多方合作；3）缩小与外资企业资本实力差距的能力。 ♦ 投资建议: 1）外资公司在中国的高价收购恰恰反映出其对已建立起一定规模和网络覆盖面的零售商的价值认可。此轮零售板块价格 下调的总体原因是“各板块之间的资金流动”，但只要大市向好趋势确定，优质零售股会在经历了短期的调整后继续上行。 2）华联综超在宣布了将其呼和浩特店的资产卖给新加坡凯德置地下属公司后，股价有所下跌。与外资企业资金实力方面 的差距有可能影响本土企业的扩张速度，综超在物业开发方面与凯德置地的联合恰恰可以帮助其轻装上阵、实现更加快速 的发展。综超目前拥有54 家直营门店，多于好又多30 家的水平，而其市值只有62.5 亿人民币。 3）沃尔玛等外资企业对一级城市市场的重视提醒我们：不要忽略在这些市场上已获得优势的公司。广州友谊是A 股零售 板块中唯一一家在一级城市市场获得显著领导地位的公司，1-3 季度净利润增长36%，现金流丰厚，2006 年市盈率仅为 24x，甚至低于大多数零售公司2007 年的估值水平。该股能够在板块轮动中体现出很好的防御性和较显著的股价提升空间 |
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