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| 欧亚集团研究报告：长江证券--欧亚集团-业绩承诺厘清增长路径、股改凸现公司并购价值2006-10-27 | |
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| 股票名称： | 欧亚集团 | 研究报告作者： | 邵稳重 | |
| 股票代码： | 600697 | 研究报告出处： | 长江证券 | |
| 推荐评级： | 推荐 | 研究报告栏目： | 公司调研 | |
| 研报大小： | 研究报告上传时间: | 2006-10-27 14:41:02 | ||
| 研报类型： |  (PDF) | 研究报告页数： |
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| 【欧亚集团(600697)近期相关投资研究报告】 |
【欧亚集团(600697)研究报告内容摘要】
| 事件描述 欧亚集团股改完毕，将于10 月27 复牌；10 月21 日公司披露的2006 年第三季度财务报告；实现主营收入11.97 亿元（上年同期为8.45 亿元），实现净利润3926 万元，同比分别增长41.73%和17.6%，每股收益0.276 元，基本符合市场的预期。www.microbell.com【迈博汇金】 我们认为，公司经营非常平稳，收入实现快速增长，毛利率稳步回升，四平欧亚商都的成功开业意味着公司南下拓展战略的启动。www.microbell.cn（迈博汇金） 股改中的业绩承诺使得公司业绩增长更加清晰，维持推荐的投资评级，12 月目标价为11 元。 事件评论 一、第三季度报告显示公司经营平稳，经营效率不断提升从公司三季报发现，公司经营效率有较大的提升，这主要表现在： 1）销售收入增长显著： 2006 年1-9 月份，公司实现主营收入11.97 亿元，同比增长41.73%，其中，第三季度实现主营收入3.15 亿元，同比增长20%。我们认为，公司收入的快速增长，既有05 年新开门店成熟期到来的收入贡献，也有欧亚商都等主力门店销售的增长。 2）3 季度毛利率回升到19.7%高位（见表3） 虽然前三季度报毛利率只有14.6%，较上年同期17.16%下降了2 个百分点，但这主要是06 年二季度公司的大幅调整和促销活动，导致今年2 季度的毛利率只有11.9%，较05 年2 季度18.3%的低近6.4 个百分点（见表3）。 而06 年第三季度公司毛利率已经回升到19.7%的高位（超过05 第三季度的18.3%）。我们认为，随着公司夏季淡季促销活动的结束和公司销售旺季的到来，这种毛利率回升的势头将得到有效保持。 3）费用率控制较好 公司前3 季度的期间费用率合计只有9.43%，较同期11.13%下降了1.7 个百分点。这有效抵免了公司毛利率下降对盈利的影响。（见表3） 4）所得税优惠的取消影响了公司的净利率。 前3 季度公司盈利增长（17.6%）大幅低于收入增长（41.73%）的一个主要因素是06 年所得税优惠的取消，根据公司披露，2004-2005 年，公司属下的主力门店欧亚商都曾经销售所得税减免30%的政策，但06 年政策到期。如果扣除所得税影响因素，公司税前利润实际增长30%。 二、大股东持股比例的降低凸现公司被并购价值 1）公司作为长春地区商业龙头，具有很强的收购吸引力。欧亚集团作为吉林地区最大的商业零售企业，已经在吉林长春地区形成良好的口碑，其销售额和利润均超过当地的其他零售企业。目前，其在吉林地区拥有6-7 家百货门店。主力门店欧亚商都建面13 万方，是长春地区 最大的单体百货店，欧亚商都一站式的购物优势使得其已经成为长春市民购物的首选之地。而建面达到45 万方的欧亚大卖场将是“东北地区的小商品城。”这些门店不仅经营业绩较好，而且由于公司拥有这些门店的全部产权，商业地产价值也非常明显。 正是由于公司质地优良，对产业投资者具有很强的吸引力。 2）股权分置改革使得大股东持股比例大幅下降为22.69%，极易诱发并购整合。 欧亚集团的股权一直比较分散，股改送股以后，第一大股东长春市汽车城商业总公司的持股比例更是有原来的股改前的30.29%下降到22.69%。 这样的持股比例，非常容易引发市场收购行为 方案实施后 三、股改业绩承诺使得公司业绩增长更加清晰 1）股改业绩承诺表明公司业绩增长稳定而清晰 根据公司股改说明书的承诺：如果公司在2006-2008 年中任一年度经审计的净利润较上一年度增长低于20%(不含20%)；则再向流通股股东追加送股1687 万股。 我们认为，这个承诺对公司来说并不困难，是能够实现的，而且，由于公司大股东持股比例较低，公司也有动力和压力来完成这个承诺。换言之，这个业绩承诺实际上就是公司未来3 年业绩增长的底线。因此，对这个业绩承诺，我们可以解读为“2006-2008 年，每年业绩都比上一年增长20%以上”2）我们预计实际业绩增长将超过公司承诺，3 年符合增长率应该在25%以上。由于公司在长春当地的强势地位，欧亚商都和欧亚大卖场未来几年都能够保持快速的增长，我们认为公司未来3 年的实际复合增长率能够达到25%以上，超过公司股改连续3 年业绩增长20%的承诺。 四、四平欧亚商都的开业以及参与并购沈阳联营公司标志公司拓展异地市场的开始 2006 年国庆前夕，公司在四平的百货门店四平欧亚商都已经开业，这是公司在长春市外最大的一个门店，建筑面积达到3.5 万平米。 而近期，公司正在竞标收购沈阳联营商场60%的股权。沈阳联营商场作为沈阳原来四大商场之一，在当地有着极高的知名度。根据沈阳企业改革办的公示资料，2005 年沈阳联营商场的销售因该在6 亿元左右。我们认为，公司四平欧亚商都的开业以及参与并购沈阳联营公司标志公司开始拓展异地零售市场。 五、预计2006-2008 年公司业绩将维持25%的复合增长，长期推荐评级 公司未来3 年的经营业绩将出现稳定的增长态势，预计2006、2007 和2008 年的分别为0.39 元、0.47 元和0.60 元。从05 年到08 年利润的复合增长率约为25%。基于公司位于长春市的商业龙头地位以及公司股本基数较小、成长性较高的特点，可以给予其22-25x2007EPS 的估值，合理估值区间应该为（10.3-11.75 元）。维持“推荐”评级。建议投资者在27 日复牌后9 元以下介入。 |
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