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	研究报告：创业板推出初期有望获得超额收益

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研究报告上传时间: 2009-9-25 8:55:42

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【研究报告内容摘要】

创业板推出初期极有可能受到市场追捧，甚至出现狂热，从而获取较高的溢价。从首批进行招股的10 家创业板公司来看，质地都非常好，大多为细分行业龙头或具有较强的竞争实力，且受益于下游行业高速增长或市场需求。08 年平均每股收益为0.64元，09年上半年为0.45元，09年上半年平均每股净资产为2.435元，08 年平均收入增长率为50%，平均净利润增长率为24%。平均发行市盈率为55.28倍，共募集资金67.1亿元。
　　如果申购资金在5000亿元左右，则平均网上中签率可达0.95%左右，对应于80%溢价的申购收益可达0.8%左右，对应年化收益率约为43%;如果申购资金低于预期，如不到4000亿元，则10只创业板新股的平均中签率将上升至1.2%以上，对应于80%溢价的申购收益可到1.06%以上，对应年化收益率则接近60%。
　　申购策略
　　建议投资者积极申购。由于中国国旅与特锐德等10 只创业板新股申购期重叠，全部申购需400万元。若资金不足，建议投资者结合各公司基本面，按乐普医疗、南风股份、上海佳豪、神州泰岳、汉威电子、探路者、莱美药业、立思辰、特锐德及安科生物顺序申购。
　　公司基本资料
　　名称代码发行价发行PE 发行规模主营业务控股股东EPS 净利润增长率(%)09E 09E 10E 11E 复合
　　特锐德 300001 23.8 52.76 3500万成套变配电产品德锐投资0.66 45 27 32 28
　　神州泰岳300002 58 68.8 3160万IT 运维管理的整体解决方案王宁、李力2.60 100 25 20 37
　　乐普医疗300003 29 59.6 4100万冠状动脉介入医疗器械中船重工0.73 50 33 25 30
　　南风股份300004 22.89 71.53 2400万通风与空气处理系统杨泽文 0.49 55 45 35 37
　　探路者300005 19.8 53.1 1700万户外用品盛发强、王静0.55 25 55 25 28
　　莱美药业300006 16.5 47.83 2300万抗感染类和特色专科用药邱宇 0.59 25 25 20 17
　　汉威电子300007 27 60.5 1500万气体传感器、气体检测仪及控制系统任红军 0.89 35 30 30 25
　　上海佳豪300008 27.80 40.35 1260万船舶与海洋工程装备设计刘楠 1.00 25 40 30 25
　　安科生物300009 17 46.83 2100万生物医药宋礼华、宋礼名0.65 30 20 15 15
　　立思辰300010 18 51.49 2650万办公信息系统服务池燕明 0.60 30 20 15 15
　　资料来源：公司公告、湘财证券
　　投资策略
　　1、创业板推出初期的交易特征
　　1.1 创业板初期极有可能受到市场追捧，甚至出现狂热，从而获取较高的溢价。而创业板另一个特征--风险较大，也会促使其迅速降温，上市公司股价出现分化。从国际经验看，成熟市场和新兴市场有较大的差别，成熟市场创业板初期有超额收益，而无长期超额收益，但是新兴市场有长期超额收益。
　　1.2 A股市场中各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比接近60%，远低于美国或者香港机构投资者的比重，而且A股中小板占到了主板市值的5%左右，容纳了较大规模的资金。所以说A股市场更像一个投资者参与博弈的市场，大量分散的资金更容易流向创业板这样风险更高的市场。
　　1.3 创业板赶在国庆节完成IPO出乎市场预期，且首批发行家数也高于预期。由于国庆长假因素，其询价流程极大程度地"缩水"，询价结果的合理性值得质疑，从而很可能使得首批10家创业板新股上市初期的表现产生较为明显的差异。
　　1.4 除上市首日交易风险控制制度外，创业板交易制度与主板保持一致，仍适用现有《交易规则》。根据《关于创业板首次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知》，当股票上市首日盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%时，交易所可对其实施临时停牌30分钟;首次上涨或下跌达到或超过50%时，可对其实施临时停牌30分钟;首次上涨或下跌达到或超过80%时，可对其实施临时停牌至14：57。股票临时停牌至或跨越14︰57 的，于14︰57 将其复牌并对停牌期间已接受的申报进行复牌集合竞价，然后进行收盘集合竞价。
　　2、寻找成长性确定的公司
　　从首批进行招股的10家创业板公司来看，大多为细分行业龙头或具有较强的竞争实力，且受益于下游行业高速增长或市场需求。08年平均每股收益为0.64元，09年上半年为0.45元，09年上半年平均每股净资产为2.435元，08 年平均收入增长率为50%，平均净利润增长率为24%。
　　2.1 综合毛利率水平相对较高，为48.43%，尤其是乐普医疗、安科生物、汉威电子和神州泰岳。
　　乐普医疗从事心脏介入医疗器械的研发生产。从公司战略和外部环境分析，未来3-5年公司收入复合增长可以达到30%左右，而净利润复合增速将会超越这个水平。基于公司本身素质，未来成长预期以及创业板的特点，上市后可能会交易在比较高的市盈率水平。公司从事介入医疗器械研发生产，产品技术水平突出，市场对公司期待较高，建议投资者积极申购。
　　汉威电子拥有完整产业链的优势，使其具有较强竞争力，同时其行业进入壁垒高。
　　公司是国内气体传感行业龙头厂商，主营业务是气体传感器、气体检测仪器仪表的研发、生产、销售及自营产品出口。08 年气体传感器市场占有率达53%，民用类和工业类气体检测器市场占有率分别为15%和12%。公司拥有较宽的产品线，是目前国内唯一同时生产半导体、催化燃烧、电化学和红外光学四大类气体传感器的企业。在竞争较弱的电化学与红外光学气体传感设备市场，公司拥有技术储备，产品已小规模供货。公司产业链完整，能够提供从气体传感器、气体检测仪器仪表直至气体检测控制系统的全部产品。系统和解决方案提供商将是公司未来的发展定位。产业链垂直优势使得公司在快速研发、反应速度和差异化生产方面的能力优于竞争对手。公司产品下游应用广泛，可应用石油、化工、冶金、采矿、电子、电力、家庭安全与健康、生物科学、航天航空、军事反恐等领域，2005-2007年需求量增速为30%左右，2008 年受金融危机影响增速降为20.6%。预计2010 年以后，需求量增速将恢复到30%以上。
　　2.2 从过往3年的盈利增速来看，南方风机、神州泰岳和汉威电子等都表现出相当好的成长性，均超过80%。
　　神州泰岳主要业务为国内电信运营商的IT运维管理整体解决方案提供商，包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成。预计公司2009年至2011年收入分别为7.5亿，9.5亿，11.1亿元，三年复合增长率为22%;三年净利润分别为2.4亿，3.1亿，3.8亿，三年复合增长率为26%。2009至2011年每股收益分别为1.90元，2.45元，3.01元。其子公司新媒传信是中国移动飞信业务的唯一运维支撑外包服务提供商，2008年来自飞信运维支撑外包服务的技术服务收入占当年收入比例已经超过53%。由于公司与中国移动的飞信业务运营支撑服务排他性合同已经签订至2011年10月，因此公司2009至2011年增长确定性较高，但市场对于中国移动"飞信"业务前景及业务单一性问题也存在一定的争议。建议申购。
　　上海佳豪是国内最大的民营船舶设计企业，主营业务是船舶工程设计和海洋工程设计。2006-2008年公司主营业务收入的复合增长率达到79%，净利润复合增长率达到了102%，占国内市场份额从2.23%提高到了5.24%。公司主营业务与造船业和海洋工程业的景气度高度相关。目前，世界造船业已经呈现出了止跌回暖的迹象，今年6月份单月新船订单超过100万吨，7、8月份世界新船订单分别为634和613万载重吨，超过了2008年月均485万吨的水平，接近2007年景气高峰时的月均订单量，复苏迹象明显。海洋工程开发正日益受到世界各国的重视，未来发展空间十分广阔。此外，公司发行后流通股本为1260万股，受到资金炒作可能性最大，投资者注意炒新风险。
　　2.3 就未来三年盈利预期增长比较，神州泰岳和南方风机的预期复合增长率相对较高。
　　南方风机的通风与空气处理系统主要面向核电、地铁、隧道等领域，定位高端。
　　公司2004 年至今在国内核电站HVAC 系统设备的市占率为72.44%;地铁领域国内市占率为32.39%，居地铁领域前两位;2006-2008 年5公里以上长大隧道通风设备市占率为18.15%，为隧道领域前三位。未来5 年核电HVAC 设备需求总量为41 亿，复合增长率64%。目前核电HVAC 设备已经完全实现国产化，以南方风机为代表的国内企业能够充分分享行业的高速增长。地铁隧道设备受益于地铁轨道建设提速。目前全国有25 个城市制定了具体的城市轨道交通发展规划。其中已经批复的线路规划总里程达1700 公里，总投资6200 亿元。地铁通风与空气处理设备约占地铁项目总投资额的千分之八，平均每公里金额为250-300 万元。按照1700 公里、总投资6200 亿元测算，未来5 年地铁通风及空气处理设备总容量为50 亿元，年均增长率超过15%。
　　2.4 首批10家创业板新股中有部分具有创新业务模式，如探路者、莱美药业、立思辰等。
　　综合以上各公司基本面分析，我们认为申购顺序为乐普医疗、南风股份、上海佳豪、神州泰岳、汉威电子、探路者、莱美药业、立思辰、特锐德及安科生物。
　　3、申购收益分析
　　3.1 冻结资金量预测。截止2009年9月22日，全市场保证金余额约为16696.35亿元。按照机构投资者占比60%，个人投资者创业板开户率20%计算，大约有一万亿资金可以申购创业板上市公司。由于近期二级市场收益较低，相对来讲创业板推出初期有较大可能获得超额收益，保守估计4000-5000亿资金用于网上网下申购。
　　3.2 机构参与首批10家创业板网下申购的积极性较高。以中小板已有数据作为参考，预期10创业板新股的平均网下配售比例约在0.37%-0.65%之间，对应于70%的上市溢价，则网下单个创业板新股的平均申购收益率约在0.28%-0.42%之间。
　　3.3 网上申购方面，如果申购资金在5000亿元左右，则平均网上中签率可达0.95%左右，对应于90%溢价的申购收益可达0.85%左右，对应年化收益率则接近50%;如果申购资金低于预期，如不到4000亿元，则10只创业板新股的平均中签率将上升至1.2%以上，对应于90%溢价的申购收益可到1.06%以上，对应年化收益率则高达60%以上。
　　4、申购建议
　　4.1 考虑到目前创业板股票的稀缺性和高成长性，公司上市后可能会受到投资者的青睐，而且推出初期创业板新股发行频率较高，总体申购收益较高。建议投资者积极申购。
　　4.2 由于中国国旅与特锐德等10只创业板新股申购期重叠，全部申购需400万元。若资金不足，建议投资者结合各公司基本面，按乐普医疗、南风股份、上海佳豪、神州泰岳、汉威电子、探路者、莱美药业、立思辰、特锐德及安科生物顺序申购。