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	研究报告：银国宏：“国庆”行情的缘起与前景

股票名称：		研究报告作者：	策略点评
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推荐评级：	无	研究报告栏目：	政经信息
研究报告上传时间: 2009-9-23 11:19:22

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【研究报告内容摘要】

　关于A股市场对重大事件的反映（如奥运会）规律通常是提前反映。这次国庆之前的市场似乎也不例外，从半年线之下已经累计反弹10％。那么类似基于“国庆”憧憬的反弹行情会否延续？这首先得回到国庆行情的缘起。笔者认为本轮反弹的缘起比较清晰：一个是交易层面的流动性大幅减压；再一个就是预期层面的经济复苏重回加速轨道。
　　首先，从流动性减压来看，货币市场释放流动性的信号非常清晰。9月份已有的三周数据显示货币净投放1720亿元，这种货币市场资金投放规模较8月份形成巨大反差。如果放大到9月和10月这样一个中周期来观察，累计到期央票10900亿元，到期正回购4450亿元，合计超过1.5万亿元，因此央行究竟会对冲多少到期流动性可能是关键因素。笔者判断维持3000亿元─4000亿元规模净投放的可能性非常之大。从流动性需求层面，9月份限售股解禁为全年最低的一个月，不足700亿元，而10月份高达2.6万亿元，扣除工行和石化也会有近万亿元的规模，所以未来的流动性需求会随之增加。此外，一个更为重要的因素是，上半年累计形成的1.7万亿元票据融资下半年将陆续到期，多数可能会转为中长期贷款，7月和8月已经表现出强烈的转化趋势，票据融资合计负增长4735亿元。下半年的这种转化对维持固定资产投资增速在高位有很大的积极意义，但对资本市场的流动性而言仍然是不可忽视的压力。所以流动性可谓短期宽松，中期有变数。
　　其次，工业增加值的加速增长给股票市场带来强劲推动力，8月份增速较7月份提高1.5个百分点，而7月较6月仅提高0.1个百分点。更为重要的是，从我国历史上经济运行正常偏好的时间段中工业增加值增速水平看，大致在13─15％左右，经济快速增长期可以达到15％以上，因此8月份的数据已经非常接近经济增长的正常水平，这也意味着复苏的延续和确认。
　　上述两个因素可以说是国庆行情背后的真实驱动力，而国庆行情能否延续也取决于这些因素在4季度的变化。从我们的判断看，经济复苏加速层面的因素是比较稳定的。由于去年第四季度增长过低，今年第四季度经济增长数据应该会维持很好的势头。当然，这其中仍存在两个不确定因素：一是民间投资启动仍不稳定。以经济增长的关键因素之一房地产投资为例，2001年以来占全部固定资产投资的比例一直维持在20％以上，2009年4月到现在则下降到20％以下且始终没有恢复。而与此同时，固定资产投资的增速在增加，由此可见房地产投资的热情下降十分明显。即使是今年上半年房地产销售十分火爆，房地产新开工面积和土地购置面积数据仍然存在不确定的波动。这说明民间投资的复苏势头并不稳定。二是出口复苏的速度。根据我们行业研究员的草根调研，浙江地区一些化工下游产品的出口订单在显著好转，广东地区玩具企业的圣诞订单也有所回升，但是以小规模、多批量为主，与往年大规模下订单的特征仍有很大不同。这些因素对经济复苏的不利影响在未来两个季度可能表现得还不显著，因为固定资产投资仍然可以支撑经济复苏，但更长期来看如果得不到改善，那么经济复苏就会出现反复。
　　另一个需要考虑的因素是9月份表现出来的流动性宽松环境能否持续？10月份的流动性环境应该会比9月份紧张很多，主要是需求增大，特别是创业板的加速推出进一步增加流动性紧张的心理压力。但10月中旬公布的经济数据或许可以抵消一些流动性趋紧因素的影响。
　　综合看来，由于9月份的流动性宽松和10月中旬公布经济数据可能继续确认经济复苏势头，所以短期的反弹应可继续延续。但随着第四季度的到来，流动性紧张可能还会加剧，市场也可能因此面临二次调整的压力，但调整幅度应不会超过8月份。至于明年上半年这样更长周期的行情演变则主要取决于经济复苏进程。对此，我们是比较乐观的。
　　在投资策略选择层面，结合“短周期反弹、中周期二次调整和长周期向好”的综合判断，我们认为应该重回防御，以消费品为下阶段的主要参与品种，具体表现为汽车、白酒、医药等。