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	研究报告：创业板喷薄欲出 8股或井喷飙涨

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推荐评级：	无	研究报告栏目：	政经信息
研究报告上传时间: 2009-9-21 9:08:39

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【研究报告内容摘要】

鉴于创业投资的周期各有不同，因此其对创投概念上市公司的业绩影响具有较大的不确定性，大幅拖累或者提升某一时期的净利润皆有可能。我们重申创投概念可能存在的投资机会，但也再次提醒投资者注意风险。我们建议投资者在适当控制风险前提下，给投资者推荐些受益股。
　　创业板上市公司的估值水平将受到市场活跃程度和中小板上市公司估值的影响。对于创业板上市公司的价值，当前业内尚未有可靠、统一的评估方法，未来最有可能的情况便是参考A股中小板公司在IPO过程中的定价方法。而在经历了长达8个月的持续上涨后，A股市场活跃程度不断提高，中小企业板的估值也有水涨船高之势。
　　从超高的换手率数据来看，中小企业板的高估值水平顺理成章，但这种估值溢价也暗含了较高风险。目前A股市场滚动市盈率为24.5倍，但中小企业板估值水平却高达39.5倍。未来的创业板上市公司，由于顶着"科技"、"创新"之类的光环，很可能吸引更多的投机资金，从而获得更高的估值水平。
　　从新股上市后的表现来看，市场对炒作新股的热情依然不减。新股上市首日最大涨幅从33%到137%不等，其中多只新股因触及新规下的涨幅上限而被临时停牌。新股上市后估值水平的提升幅度参差不齐，最低的为26%，最高的为122%；8月份上市新股由于受到市场大幅调整影响，估值水平提升幅度相对较小。总体而言，目前的20只中小企业新股上市后估值水平提升幅度约为60%。结合以上两方面情况的考虑，我们认为创业板上市公司的合理估值水平在30-50倍之间。
　　创业板的推出将带来多方面影响，从受益程度来看，受益最大、最直接的是诸如风投、PE、直投等投资者，其次是持有相关创投公司股权的上市公司即创投概念股，然后是参与创业板IPO的承销机构。具体到二级市场上，我们认为当前阶段创投概念股的投资价值相对较大。
　　A股市场中小企业板在推出后曾经经历了估值从过高水平向正常水平回归的过程，而创业板也很可能重复这一过程。考虑到当前A股市场持续升温的投资热情，未来创业板的推出可能会吸引众多风险偏好型资金的参与，从而推高估值水平。但随着创业板规模的不断扩大，估值必然将逐步回归理性水平，甚至不能排除小公司的高风险导致低估值可能。因此，创投概念的主题性投资机会将在创业板推出初期达到顶点，届时相关创投类企业的投资回报亦达到高点。
鉴于创业投资的周期各有不同，因此其对创投概念上市公司的业绩影响具有较大的不确定性，大幅拖累或者提升某一时期的净利润皆有可能。我们重申创投概念可能存在的投资机会，但也再次提醒投资者注意风险。我们建议投资者在适当控制风险前提下，关注下列创投概念股：电广传媒(000917)、同方股份(600100)、大众公用(600635)、张江高科(600895)、钱江水利(600283)、长园集团(600525)、南天信息(000948)、南京高科(600064)等。
受益最明显：电广传媒 ★★★★★
　　公司的全资子公司深圳市达晨创业投资公司自2001年起至今被权威机构连续8年评为"中国风险投资50强"，截止2009年3月，该公司直接投资的创投项目达40多个，向证监会报送材料的有6-7个。目前华工百川、和而泰、东方广视、威科姆、华友钴镍、拓尔思、广州宏昌、爱尔眼科等项目都具备上市基础。同洲电子等公司已经在中小板上市，爱尔眼科、茁壮网络、同济同捷、网宿科技都出现在创业板首批申报名单里，北京数码视讯、蓝色光标等也正在做创业板上市的准备工作。2009年7月福建圣农发展股份有限公司首发申请获证监会通过。
此外，电广传媒还以1480万元的初始投资成本持有拓维信息21.48％的股权，公司2009年8月25日公告表示，7月23日公司所持拓维信息全部2401万股已经解除限售。为实现较好的投资收益，公司拟择机出售上述拓维信息股份。据粗略测算，以拓维信息目前32.6元的股价计算，公司所持2401万股共可获得投资收益76792.6万元，而公司2008全年的净利润为2133.09万元。以公司目前40637.08万股的总股本计算，出售拓维信息可以增厚公司的每股收益1.89元/股，而公司2009年中期的每股收益为0.04元/股。
　平台最完善：大众公用 ★★★★★
　　公司持有中国资本规模最大、投资能力最强的本土创业投资机构--深圳创新投资集团20％的股权，深圳创投注册资本为16亿元，拥有高达60亿元的可投资能力，其2007年、2008年以及2009上半年分别实现净利润3.2亿元、4.1亿元、0.6亿元。深圳创投董事长靳海涛8月26日表示，目前通过境内外市场已成功上市的企业达到39家，其中中国大陆资本市场11家，国际市场28家。深圳创新投目前管理的各类创投基金达到51家，管理外部基金的规模超过50亿元。所投企业中今年有望新增10家以上上市企业。此外，大众公用曾于2007年联合其他知名公司出资5050万元、以占注册资本16％的份额发起设立了上海杭信投资管理有限公司，作为公司发展创投的另一投资平台。2008年4月，公司再次出资4000万元参股上海兴烨创业投资有限公司16.667％股份。该公司主要对具有上市潜力的pre-ipo公司进行股权投资。
　承诺最清晰：鲁信高新 ★★★★★
　　 2009年3月，公司股东大会同意以11.81元/股的价格向鲁信集团定向增发1.7亿股，用于收购山东高新100％股权，此重组事宜已于7月获证监会通过。山东高新为综合类创投公司，已累计投资的项目共计42个，累计投资额为108亿元。2008年6月，公司创投项目华东数控成功上市，目前已有三家公司上报了上市材料，两家在股份制改造中。山东高新创投项目库备选企业达500多家，其中拟上市企业233家，目前公司与项目单位已达成初步投资意向，正在重点推进的项目15项。高新投的总体目标是：到2012年管理资产规模达到100亿元;2008-2012年累计新投资项目数量30-40个，投资额10-15亿元;2012年项目保有量约50个;投资项目上市数量10-15家。据悉，在鲁信高新投资的几十个项目中，超过半数企业可以直接申请创业板，如山东龙力、山东新北洋、山东通裕等企业，无论资产规模还是盈利，均远远超过创业板门槛。这将使得鲁信高新直接受益。
2009年6月11日公司与鲁信集团签署《盈利补偿协议书》，鲁信集团作出如下业绩承诺：如果山东高新在本次发行实施完毕后3年内实际实现的净利润累计数未达到该3个会计年度净利润的累计数30557万元，鲁信集团将以现金或其他经本公司股东大会审议批准的方式对公司进行补偿。
运营最稳健：张江高科 ★★★★★
公司持有张江创业源科技发展有限公司54.99％的股权，该公司主营高新技术研发及创业投资，另外还投资2.25亿元持有浩成创业投资有限公司100％的股权，该公司主营创业投资。继投资3亿成立张江汉世纪基金后，还将继续投资3-4亿于该基金。同时，公司还将在5年内投资25亿于另一投资基金平台浩成基金，平均每年5亿。公司前几年投资了众多拟IPO企业，包括万得信息、超日太阳能、四维约翰逊、浙江康德莱、微创医疗、儒竞电子、星飞冷却设备、鼎识科技、华亚微电子等，如果创业板开启以及IPO重启，这些投资有望会为公司带来回报。另外，公司还持有上海鲲鹏投资发展有限公司30％的股权。
　布局最长久：综艺股份 ★★★★★
　　2009年7月29日，江苏白酒龙头企业洋河酒厂通过首发审批。综艺投资和江苏高投7年前就已"潜伏"洋河酒厂，分别持股10.93％、2.19％。综艺投资为综艺股份的大股东，持股比例为35.38％;综艺股份又是江苏高投的大股东，持股比例为53.85％。2009年公司中报披露，公司持股53.85％的江苏高科技产业投资公司2008年度实现净利润4278.1万元，并分别以696万元和408万元投资常铝股份和红宝丽。