国信证券-社会服务行业海外复苏跟踪专题系列：欧美酒店龙头复苏的路径与投资启示-220528

　　后疫情时代全球酒店：品牌连锁提升，区域/定位/模式差异下复苏略分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全球酒店疫情下供给增速略放缓，品牌连锁提升加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）欧美酒店龙头，品牌、规模、效率系核心。其中欧美酒店TOP6：万豪、洲际、希尔顿TOP3高端主导，客房规模领先；温德姆/精选国际以精选服务为主，偏中低端/中高端定位；而雅高欧洲为主。不同区域、定位、模式复苏分化。

　　复苏趋势一：中高端/中低端酒店复苏节奏快于高端酒店，精选服务复苏快于全面服务酒店。复盘2021及2022Q1，精选国际、温德姆恢复最快，2021年REVPAR及经调整业绩等恢复至2019年约90-100%，且精选服务模式+持续费用优化下经调整净利率可达15-20%+，接近或超疫情前，而高端万豪、希尔顿和洲际RevPAR恢复6-7成，主业业绩恢复约50%+，盈利能力仍逊于疫情前。

　　复苏趋势二：周边休闲旅游恢复相对优于商旅出行。洲际RevPAR数据显示：虽2020年疫情后初期商旅阶段优于休闲，但2021年暑期后休闲旅游恢复程度高于商旅；雅高国内休闲旅游恢复相对好于商旅出行；温德姆周末RevPAR恢复明显高于工作日。

　　复苏趋势三：北美区域复苏相对较快，2021年下半年开启复苏，欧洲复苏相对较慢。同时，今年3月后，全球复苏均有提速。

　　股价复盘:酒店龙头复苏验证和业绩表现支撑股价表现。欧美酒店龙头中，复苏最快的精选国际、温德姆酒店在疫情后股价反弹也最快，并较疫情前水平再创新高，分别较疫情前上涨34%、30%；其次为希尔顿和万豪，股价较疫情前各上涨22%、15%，高端龙头中恢复相对较好。同时洲际酒店的股价也基本恢复至疫情水平。而雅高仍相对承压，主要与其恢复欠佳相关。

　　总结与投资建议：短期疫情及出行限制下，国内酒店龙头2022Q2可能筑底，全年开店仍需跟踪。中线来看，对标欧美酒店龙头：1）疫情企稳时酒店龙头复苏有支撑，侧重精选服务，定位中档等酒店龙头复苏尤其较快；2）欧美周边休闲出行恢复较快，而国内商旅相对仍刚需，但周边休闲复苏也可关注，预计各有异同；3）对标海外龙头规模和盈利能力，国内酒店龙头中线仍有进一步提升空间。兼顾市场风格、不同公司发展阶段及龙头地位差异，立足3-6个月维度，我们建议可逢低配置首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店、华住集团-s；立足1-3年中线维度，我们建议优选华住集团-s，锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等。