西南证券-明冠新材-688560-定增加速扩张产能，业绩有望高速增长-220126

　　投资要点

　　事件：公司发布定增预案，募资20亿元，发行股票数量不超过49,226,320股，用于扩产3亿平铝塑膜和1亿平无氟背板产能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　铝塑膜产能10倍以上增长，已购置厂房加快投产进度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受下游需求增长，国产铝塑膜获得进口替代机遇，公司作为国产铝塑膜龙头，产品已得到市场认可，目前，公司铝塑膜批量销售客户包括赣锋锂业、派能科技、南都电源等。同时，公司积极拓展潜在优质客户，公司现对孚能科技小批量送货，并已进入比亚迪最后一轮测试阶段以及ATL第二轮测试阶段。本次募资投资项目将大幅扩充公司铝塑膜产能，在国产替代背景下抢占市场高点，公司新产能建设将以自筹资金先行投入，目前已购置用地及厂房，后续投产进度将加快。参考目前行业情况，我们预测3亿平铝塑膜产能将有60亿元营收，及9亿元利润。

　　无氟背板优势明显，供不应求，背板产量将翻番。公司此次扩产的BO背板是公司的优势产品，拥有成本低及无氟环保的特点，已成功通过了TUV等第三方认证机构苛刻环境可靠性测试，具有较高的性价比和安全可靠性，远销新加坡、韩国、印度等海外国家，海外客户主要有REC、LG、VinaSolar等国外大型组件企业。目前，公司BO背板已对国内晶澳、通威及东方日升等大型组件厂商批量出货，并已通过隆基股份的产品测试认证阶段，进入商务谈判环节。公司现有背板产能1.14亿平，已经满产，未来新增产能有望顺利消化，产量将翻番，新增产能同样已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。

　　公司核心技术领先，加大开拓两大新兴产业业务，未来发展空间巨大。公司为国内最早涉及光伏背板与动力电池铝塑膜领域的企业之一，拥有相关制膜专利技术。另外，公司凭借自身深耕光伏领域的积累，开拓另一项光伏POE膜业务，IPO募投1.2亿平产能将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。

　　盈利预测与投资建议。公司背板业绩将继续保持稳定增长，同时铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极，扩产加速，未来成长空间巨大。我们提高2022/2023年公司归母净利润至2.55/5.42亿元，未来三年公司复合增长率为72.51%，给予2022年30倍估值，对应目标价46.8元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。